في 23 أبريل، مع إعلان ترامب عن خفض الرسوم الجمركية على الصين، أشعلت هذه الأخبار مشاعر السوق مرة أخرى.
استعاد المستثمرون ثقتهم بسرعة في الأصول ذات المخاطر، حيث ارتفع سعر BTC دون ضجة بنسبة 7%، ليعود السعر إلى 94,000 دولار.
كل شيء، يبدو أن كل شيء قد عاد مرة أخرى في ليلة واحدة.
BTC اقترب خطوة أخرى من اختراق النقطة التاريخية 100000 دولار منذ بداية العام، وتملأ تويتر التوقعات لجولة جديدة من السوق الصاعدة، ويتسابق المتداولون في السوق الثانوية لزيادة الأسعار والبيع، وكأن السوق قد عادت إلى جنون ربيع 2021.
ومع ذلك، فإن عودة هذه المشاعر ليست ملكًا للجميع.
الضجيج من حولهم، قد يواجه المستثمرون من الدرجة الأولى علامات على عودة الثور، لكنهم صامتون.
موت البقر في القفل
عودة BTC إلى 94000 دولار هي خبر سعيد جعل المستثمرين في السوق الثانوية يهللون، لكن بالنسبة لمستثمري السوق الأولية، فإن هذه الاحتفالات تبدو وكأنها حلم بعيد.
تكون معظم رموزهم في حالة قفل، مما يمنع التداول بحرية، وكانت أداء السوق في العام الماضي قد كبدهم خسائر فادحة.
رسم بياني من STIX (@stix_co) يكشف هذه الحقيقة القاسية.
@stix_co هي منصة تركز على تداول OTC (التداول خارج البورصة) للعملات المشفرة، وتوفر دعم السيولة لرموز القفل.
تظهر الصورة أعلاه مقارنة لتغيرات تقييمات عدة رموز في مايو 2024 وأبريل 2025: مايو 2024 هو تقييم هذه الرموز عند تداولها خارج السوق (أي السعر الذي يمكن أن يبيعه المستثمرون من الدرجة الأولى عند قفل الرموز)، بينما أبريل 2025 هو التقييم الفعلي لهذه الرموز في السوق العامة (أي السعر الحالي في السوق).
تظهر النتائج أن تقييم هذه الرموز انخفض بنسبة 50% في المتوسط خلال عام.
لنلقِ نظرة على بعض الأمثلة المحددة.
تبلغ قيمة BLAST خارج السوق العام الماضي 250 مليون دولار، والآن تبلغ قيمتها السوقية 30 مليون دولار فقط، بانخفاض قدره 88٪؛ انخفض EIGEN من 600 مليون دولار إلى 150 مليون دولار، بانخفاض قدره 75٪؛ أما SCR، فقد انخفض بشكل أكبر، من 170 مليون دولار إلى 25.5 مليون دولار، بانخفاض يصل إلى 85٪.
انخفضت جميع الرموز تقريبًا بشكل حاد، وكانت JTO هي الاستثناء، حيث ارتفعت من 100 مليون دولار إلى 175 مليون دولار، بزيادة قدرها 75%.
لكن هذه مجرد حالة استثنائية، لا يمكنها إخفاء الوضع الكئيب العام.
ببساطة، إذا لم يقم هؤلاء المستثمرون من المستوى الأول ببيع الرموز المميزة التي لديهم من خلال التداول خارج البورصة العام الماضي، فإن القيمة المتوسطة للاحتفاظ بالرموز قد انخفضت إلى النصف، وبعضها لم يتبقى منه سوى 10% أو 20%.
لإضافة بعض المعرفة الخلفية، يشير التداول خارج البورصة إلى أنه يمكن للمستثمرين من الدرجة الأولى بيع العملات الرمزية مسبقًا من خلال التداول الخاص قبل فتحها، وعادةً ما سيكون هناك خصم.
ذكر تاران في المنشور في الصورة أعلاه أنه في العام الماضي، كانت أسعار هذه الرموز عند التداول خارج البورصة حوالي 80-90٪ من قيمتها المقدرة.
بمعنى آخر، إذا قاموا بالبيع العام الماضي، فقد يخسرون فقط من 10% إلى 20%، أو حتى قد لا يخسرون شيئًا. لكن هناك أيضًا مستثمرون اختاروا الاحتفاظ بالرموز لمدة عام، في انتظار فك القفل، وكانت النتيجة هي أن قيمة الرموز انخفضت بمعدل 50%، وبعضها انخفض حتى بنسبة 70% أو 80%، مما أدى إلى تآكل كبير في الثروة.
قد تقول إن تكلفة استثمارهم منخفضة، حتى مع انخفاضها بهذا القدر، لا يزال هناك ربح.
لكن المشكلة هي أن هناك شيئًا يسمى تكلفة الفرصة البديلة في علم الاقتصاد. كمستثمر، فإن ما يؤلم أكثر من ربح أقل (ربما تكون قد خسرت أيضًا) هو خسارة تكلفة الفرصة البديلة من الناحية النظرية.
في الحالة المثلى من الناحية النظرية، شهدت البيتكوين (BTC) ارتفاعًا بنسبة 45% خلال الـ 12 شهرًا الماضية.
إذا قام المستثمرون من الدرجة الأولى ببيع الرموز العام الماضي واستبدالها بـ BTC، فقد تكون أموالهم قد زادت الآن إلى 1.45 مرة من الأصل.
لكن الآن، قيمة رموزهم لا تتجاوز 0.5 مرة، وقد تحتاج إلى خصم إضافي بنسبة 50% لتتمكن من بيعها بعد فتحها في المستقبل، وفي النهاية قد لا تتجاوز قيمتها 0.25 مرة.
بعبارة أخرى، مقارنة بارتفاع سعر BTC، فإن خسائرهم الفعلية تصل إلى 82.8٪؛ حتى عند حسابها بالدولار، فقد خسروا 75٪.
هذا يشبه رؤية الآخرين يحققون أرباحاً كبيرة بينما تتقلص الأصول التي بحوزتك.
"عودة الثور"، قد يكون قد مات بالنسبة لهم بسبب قفل التخزين.
تجميد الأموال لمدة عام، خسارة نصفها، أكثر ما يثير الغضب في هذا الأمر هو:
البحث والمقارنة والتعرف على المشاريع الاستثمارية، بعد بذل الجهد، ليس أفضل من الاحتفاظ بـ BTC بشكل مباشر.
في الكتاب الكلاسيكي للاستثمار "نزهة في وول ستريت"، يوجد نظرية مشهورة تُسمى "نظرية الغوريلا التي تلقي السهام".
اقترح المؤلف بورتون مالكييل أنه إذا تم ترك قرد غوريلا معصوب العينين يرمي السهام بشكل عشوائي لاختيار مجموعة من الأسهم، فقد تكون عائداتها على المدى الطويل لا تختلف كثيرًا عن تلك التي يختارها المستثمرون المحترفون بعناية.
هذه النظرية كانت في الأصل تستخدم للسخرية من عدم جدوى التحليل المفرط في سوق الأسهم، ولكن الآن عندما يتم وضعها في سوق العملات المشفرة، فإنها تبدو ساخرة بشكل خاص.
يقضي المستثمرون من الفئة الأولى وقتًا طويلاً وجهدًا كبيرًا في دراسة الأوراق البيضاء، وتحليل آفاق المشاريع، بل ويقيدون أموالهم لمدة عام من أجل تحقيق عوائد مرتفعة، لكن النتيجة قد تكون: قد يكون من الأفضل أن يرمي شخص ما سهمًا نحو البيتكوين.
ارتفع سعر BTC بنسبة 45% في العام الماضي، بينما انخفض متوسط العملات المقفلة لديهم بنسبة 50%، أو حتى أكثر.
قد تحتاج تقييمات العملات البديلة ومنطق الاستثمار فيها إلى إعادة تشكيل عاجلة.
الربيع لا يعود
هل ستكون طريقة تخزين العملات المشفرة البديلة في الموجة التالية كما هي؟
تدخل VC بأسعار منخفضة ، وكانت آلية قفل المخزون تهدف في الأصل إلى حماية المشروع في مراحله الأولى، ومنع المستثمرين الأوائل من البيع بكميات كبيرة مما يؤدي إلى انهيار الأسعار. ولكن من خلال بيانات العام الماضي، فإن هذه الآلية جعلت المستثمرين من الطبقة الأولى يتحملون أيضًا مخاطر كبيرة.
في المنشور السابق، تم الإشارة إلى أن أكثر من 40 مليار دولار من الرموز المقفلة سيتم فتحها تدريجياً في المستقبل، مما يعني أن السوق قد يواجه ضغط بيع أكبر. إذا استمرت الرموز الجديدة في القفل بتقييمات مرتفعة، قد يقع المستثمرون مرة أخرى في حلقة مفرغة من "القفل لمدة عام، والخسارة بنسبة 50%".
من الواضح أن طريقة قفل الرموز لم تعد تناسب بيئة السوق الحالية.
هل ستظل استثمارات المرحلة الأولى في سوق العملات المشفرة نشطة؟ هل ستعود ربيع استثمارات المرحلة الأولى؟ من خلال الوضع الحالي، قد لا تكون الإجابة متفائلة.
على مدار السنوات القليلة الماضية، كانت التقييمات المرتفعة للعملات البديلة غالبًا قائمة على حماس السوق وعلاوة السيولة، ولكن مع نضوج السوق تدريجيًا، بدأ المستثمرون في التركيز بشكل أكبر على القيمة الحقيقية للمشروعات والسيولة.
إن المخاطر العالية للعملات المقفلة تجعل المستثمرين من الدرجة الأولى يترددون، وقد يختار المزيد من الأشخاص المشاريع الأكثر شفافية وسهولة في السيولة.
ظهرت بعض الاتجاهات الناشئة: مثل فترات إغلاق أقصر، وتقييمات مضاعفة أقل، بل وحتى تقليل الفقاعات في الاستثمارات من خلال إصدار الميمات مباشرة؛
بالطبع، من الممكن أن تكون مجرد زجاجة جديدة في غلاف قديم، حيث لا يزال هناك منطق من الدرجة الأولى تحت المظهر الأكثر عدلاً للعملات الميمية، يتم تنظيم اللعبة وصنع الأطباق، مما يجعلك لا تلاحظ وجود الدرجة الأولى.
بالنسبة لسوق العملات المشفرة ككل، أصبحت الآليات الأكثر شفافية مهمة بشكل خاص. يجب أيضًا أن تجد آلية الإغلاق نقطة توازن أفضل، بحيث تحمي المشروع في مراحله الأولى دون أن تتحمل المستثمرين مخاطر مفرطة.
لكن المشكلة هي: إذا لم يخسر المستوى الأول، ولم يخسر المستوى الثاني، ولم يخسر الصغار، فمن الذي سيخسر؟
تعمل الرموز المميزة على نقل القيمة وليس إنتاجها؛ إذا ربح شخص ما، فلا بد أن يخسر شخص آخر.
المحتوى هو للمرجعية فقط، وليس دعوة أو عرضًا. لا يتم تقديم أي مشورة استثمارية أو ضريبية أو قانونية. للمزيد من الإفصاحات حول المخاطر، يُرجى الاطلاع على إخلاء المسؤولية.
BTC عادت إلى 94,000، لكن ربيع المستثمرين من الدرجة الأولى لن يعود.
الكتابة بواسطة: شينتشاو تك فلو
في 23 أبريل، مع إعلان ترامب عن خفض الرسوم الجمركية على الصين، أشعلت هذه الأخبار مشاعر السوق مرة أخرى.
استعاد المستثمرون ثقتهم بسرعة في الأصول ذات المخاطر، حيث ارتفع سعر BTC دون ضجة بنسبة 7%، ليعود السعر إلى 94,000 دولار.
كل شيء، يبدو أن كل شيء قد عاد مرة أخرى في ليلة واحدة.
BTC اقترب خطوة أخرى من اختراق النقطة التاريخية 100000 دولار منذ بداية العام، وتملأ تويتر التوقعات لجولة جديدة من السوق الصاعدة، ويتسابق المتداولون في السوق الثانوية لزيادة الأسعار والبيع، وكأن السوق قد عادت إلى جنون ربيع 2021.
ومع ذلك، فإن عودة هذه المشاعر ليست ملكًا للجميع.
الضجيج من حولهم، قد يواجه المستثمرون من الدرجة الأولى علامات على عودة الثور، لكنهم صامتون.
موت البقر في القفل
عودة BTC إلى 94000 دولار هي خبر سعيد جعل المستثمرين في السوق الثانوية يهللون، لكن بالنسبة لمستثمري السوق الأولية، فإن هذه الاحتفالات تبدو وكأنها حلم بعيد.
تكون معظم رموزهم في حالة قفل، مما يمنع التداول بحرية، وكانت أداء السوق في العام الماضي قد كبدهم خسائر فادحة.
رسم بياني من STIX (@stix_co) يكشف هذه الحقيقة القاسية.
@stix_co هي منصة تركز على تداول OTC (التداول خارج البورصة) للعملات المشفرة، وتوفر دعم السيولة لرموز القفل.
تظهر الصورة أعلاه مقارنة لتغيرات تقييمات عدة رموز في مايو 2024 وأبريل 2025: مايو 2024 هو تقييم هذه الرموز عند تداولها خارج السوق (أي السعر الذي يمكن أن يبيعه المستثمرون من الدرجة الأولى عند قفل الرموز)، بينما أبريل 2025 هو التقييم الفعلي لهذه الرموز في السوق العامة (أي السعر الحالي في السوق).
تظهر النتائج أن تقييم هذه الرموز انخفض بنسبة 50% في المتوسط خلال عام.
لنلقِ نظرة على بعض الأمثلة المحددة.
تبلغ قيمة BLAST خارج السوق العام الماضي 250 مليون دولار، والآن تبلغ قيمتها السوقية 30 مليون دولار فقط، بانخفاض قدره 88٪؛ انخفض EIGEN من 600 مليون دولار إلى 150 مليون دولار، بانخفاض قدره 75٪؛ أما SCR، فقد انخفض بشكل أكبر، من 170 مليون دولار إلى 25.5 مليون دولار، بانخفاض يصل إلى 85٪.
انخفضت جميع الرموز تقريبًا بشكل حاد، وكانت JTO هي الاستثناء، حيث ارتفعت من 100 مليون دولار إلى 175 مليون دولار، بزيادة قدرها 75%.
لكن هذه مجرد حالة استثنائية، لا يمكنها إخفاء الوضع الكئيب العام.
ببساطة، إذا لم يقم هؤلاء المستثمرون من المستوى الأول ببيع الرموز المميزة التي لديهم من خلال التداول خارج البورصة العام الماضي، فإن القيمة المتوسطة للاحتفاظ بالرموز قد انخفضت إلى النصف، وبعضها لم يتبقى منه سوى 10% أو 20%.
لإضافة بعض المعرفة الخلفية، يشير التداول خارج البورصة إلى أنه يمكن للمستثمرين من الدرجة الأولى بيع العملات الرمزية مسبقًا من خلال التداول الخاص قبل فتحها، وعادةً ما سيكون هناك خصم.
ذكر تاران في المنشور في الصورة أعلاه أنه في العام الماضي، كانت أسعار هذه الرموز عند التداول خارج البورصة حوالي 80-90٪ من قيمتها المقدرة.
بمعنى آخر، إذا قاموا بالبيع العام الماضي، فقد يخسرون فقط من 10% إلى 20%، أو حتى قد لا يخسرون شيئًا. لكن هناك أيضًا مستثمرون اختاروا الاحتفاظ بالرموز لمدة عام، في انتظار فك القفل، وكانت النتيجة هي أن قيمة الرموز انخفضت بمعدل 50%، وبعضها انخفض حتى بنسبة 70% أو 80%، مما أدى إلى تآكل كبير في الثروة.
قد تقول إن تكلفة استثمارهم منخفضة، حتى مع انخفاضها بهذا القدر، لا يزال هناك ربح.
لكن المشكلة هي أن هناك شيئًا يسمى تكلفة الفرصة البديلة في علم الاقتصاد. كمستثمر، فإن ما يؤلم أكثر من ربح أقل (ربما تكون قد خسرت أيضًا) هو خسارة تكلفة الفرصة البديلة من الناحية النظرية.
في الحالة المثلى من الناحية النظرية، شهدت البيتكوين (BTC) ارتفاعًا بنسبة 45% خلال الـ 12 شهرًا الماضية.
إذا قام المستثمرون من الدرجة الأولى ببيع الرموز العام الماضي واستبدالها بـ BTC، فقد تكون أموالهم قد زادت الآن إلى 1.45 مرة من الأصل.
لكن الآن، قيمة رموزهم لا تتجاوز 0.5 مرة، وقد تحتاج إلى خصم إضافي بنسبة 50% لتتمكن من بيعها بعد فتحها في المستقبل، وفي النهاية قد لا تتجاوز قيمتها 0.25 مرة.
بعبارة أخرى، مقارنة بارتفاع سعر BTC، فإن خسائرهم الفعلية تصل إلى 82.8٪؛ حتى عند حسابها بالدولار، فقد خسروا 75٪.
هذا يشبه رؤية الآخرين يحققون أرباحاً كبيرة بينما تتقلص الأصول التي بحوزتك.
"عودة الثور"، قد يكون قد مات بالنسبة لهم بسبب قفل التخزين.
تجميد الأموال لمدة عام، خسارة نصفها، أكثر ما يثير الغضب في هذا الأمر هو:
البحث والمقارنة والتعرف على المشاريع الاستثمارية، بعد بذل الجهد، ليس أفضل من الاحتفاظ بـ BTC بشكل مباشر.
في الكتاب الكلاسيكي للاستثمار "نزهة في وول ستريت"، يوجد نظرية مشهورة تُسمى "نظرية الغوريلا التي تلقي السهام".
اقترح المؤلف بورتون مالكييل أنه إذا تم ترك قرد غوريلا معصوب العينين يرمي السهام بشكل عشوائي لاختيار مجموعة من الأسهم، فقد تكون عائداتها على المدى الطويل لا تختلف كثيرًا عن تلك التي يختارها المستثمرون المحترفون بعناية.
هذه النظرية كانت في الأصل تستخدم للسخرية من عدم جدوى التحليل المفرط في سوق الأسهم، ولكن الآن عندما يتم وضعها في سوق العملات المشفرة، فإنها تبدو ساخرة بشكل خاص.
يقضي المستثمرون من الفئة الأولى وقتًا طويلاً وجهدًا كبيرًا في دراسة الأوراق البيضاء، وتحليل آفاق المشاريع، بل ويقيدون أموالهم لمدة عام من أجل تحقيق عوائد مرتفعة، لكن النتيجة قد تكون: قد يكون من الأفضل أن يرمي شخص ما سهمًا نحو البيتكوين.
ارتفع سعر BTC بنسبة 45% في العام الماضي، بينما انخفض متوسط العملات المقفلة لديهم بنسبة 50%، أو حتى أكثر.
قد تحتاج تقييمات العملات البديلة ومنطق الاستثمار فيها إلى إعادة تشكيل عاجلة.
الربيع لا يعود
هل ستكون طريقة تخزين العملات المشفرة البديلة في الموجة التالية كما هي؟
تدخل VC بأسعار منخفضة ، وكانت آلية قفل المخزون تهدف في الأصل إلى حماية المشروع في مراحله الأولى، ومنع المستثمرين الأوائل من البيع بكميات كبيرة مما يؤدي إلى انهيار الأسعار. ولكن من خلال بيانات العام الماضي، فإن هذه الآلية جعلت المستثمرين من الطبقة الأولى يتحملون أيضًا مخاطر كبيرة.
في المنشور السابق، تم الإشارة إلى أن أكثر من 40 مليار دولار من الرموز المقفلة سيتم فتحها تدريجياً في المستقبل، مما يعني أن السوق قد يواجه ضغط بيع أكبر. إذا استمرت الرموز الجديدة في القفل بتقييمات مرتفعة، قد يقع المستثمرون مرة أخرى في حلقة مفرغة من "القفل لمدة عام، والخسارة بنسبة 50%".
من الواضح أن طريقة قفل الرموز لم تعد تناسب بيئة السوق الحالية.
هل ستظل استثمارات المرحلة الأولى في سوق العملات المشفرة نشطة؟ هل ستعود ربيع استثمارات المرحلة الأولى؟ من خلال الوضع الحالي، قد لا تكون الإجابة متفائلة.
على مدار السنوات القليلة الماضية، كانت التقييمات المرتفعة للعملات البديلة غالبًا قائمة على حماس السوق وعلاوة السيولة، ولكن مع نضوج السوق تدريجيًا، بدأ المستثمرون في التركيز بشكل أكبر على القيمة الحقيقية للمشروعات والسيولة.
إن المخاطر العالية للعملات المقفلة تجعل المستثمرين من الدرجة الأولى يترددون، وقد يختار المزيد من الأشخاص المشاريع الأكثر شفافية وسهولة في السيولة.
ظهرت بعض الاتجاهات الناشئة: مثل فترات إغلاق أقصر، وتقييمات مضاعفة أقل، بل وحتى تقليل الفقاعات في الاستثمارات من خلال إصدار الميمات مباشرة؛
بالطبع، من الممكن أن تكون مجرد زجاجة جديدة في غلاف قديم، حيث لا يزال هناك منطق من الدرجة الأولى تحت المظهر الأكثر عدلاً للعملات الميمية، يتم تنظيم اللعبة وصنع الأطباق، مما يجعلك لا تلاحظ وجود الدرجة الأولى.
بالنسبة لسوق العملات المشفرة ككل، أصبحت الآليات الأكثر شفافية مهمة بشكل خاص. يجب أيضًا أن تجد آلية الإغلاق نقطة توازن أفضل، بحيث تحمي المشروع في مراحله الأولى دون أن تتحمل المستثمرين مخاطر مفرطة.
لكن المشكلة هي: إذا لم يخسر المستوى الأول، ولم يخسر المستوى الثاني، ولم يخسر الصغار، فمن الذي سيخسر؟
تعمل الرموز المميزة على نقل القيمة وليس إنتاجها؛ إذا ربح شخص ما، فلا بد أن يخسر شخص آخر.
ربيع مجموعة من الناس هو حتماً شتاء مجموعة أخرى.