في 1 يوليو 2025، أعلنت شركة الوساطة عبر الإنترنت روبن هود بشكل بارز في كان، فرنسا، عن إطلاق خدمة تداول الأسهم المرمزة رسميًا لمستخدمي الاتحاد الأوروبي. تغطي هذه الخدمة أكثر من 200 سهم من الأسهم الأمريكية وصناديق الاستثمار المتداولة، بما في ذلك أسهم الشركات الخاصة غير المدرجة مثل عملاق الذكاء الاصطناعي OpenAI وشركة استكشاف الفضاء SpaceX. يمكن للمستخدمين الاستثمار في أسهم هذه الشركات التكنولوجية الراقية التي كانت في السابق بعيدة المنال بمبلغ يبدأ من 1 يورو، حيث يصل سعر رمز OpenAI إلى 0.5 دولار.
ومع ذلك، أصدرت OpenAI بيانًا طارئًا رسميًا: "هذه "الرموز المميزة OpenAI" ليست أسهمًا في OpenAI. نحن لم نتعاون مع Robinhood، ولم نشارك في هذا الأمر، ولا نعترف به". وهكذا بدأت لعبة شديدة حول حدود الابتكار المالي، والامتثال التنظيمي، وحقوق السيطرة على الشركة.
!
1. لماذا راهنت روبن هود على توكنات الأسهم؟
إن خطوة Robinhood هذه ليست مجرد توسيع للمنتجات، بل هي خطوة حاسمة في تحولها إلى تطبيق مالي فائق قائم على blockchain. من خلال النظر إلى تخطيطها الاستراتيجي، تحمل الأسهم المرمزة ثلاث طموحات:
تجاوز الحواجز التقليدية للاستثمار: من خلال الرموز المجزأة، تم تقليل عتبة الاستثمار في شركات التكنولوجيا الرائدة مثل OpenAI إلى مستوى يمكن للمتداولين العاديين الوصول إليه. في السوق الأولية التقليدية، التي كانت مقتصرة على المستثمرين المؤهلين، يمكن للمستخدمين في أوروبا الآن امتلاك أسهم مقابل بضع يوروهات فقط.
إعادة هيكلة نظام السيولة العالمي: تدعم الأسهم المرمزة التداول على مدار 24 ساعة، 5 أيام في الأسبوع، مما يكسر تمامًا قيود أوقات تداول الأسواق التقليدية. والأهم من ذلك، أنها تخلق سوقًا ثانوية للتداول الفوري لأسهم الشركات غير المدرجة مثل SpaceX، مما يحل مشكلة الخروج التي تواجهها الأسهم الخاصة على المدى الطويل.
الاستحواذ على فرصة سوق الأصول الحقيقية (RWA) بقيمة تريليون دولار: وفقًا لتوقعات مورغان ستانلي، من المتوقع أن يتجاوز حجم سوق RWA العالمي 10 تريليونات دولار بحلول عام 2025. تدخل روبن هود هذا السوق باستراتيجية صديقة للمستثمرين الأفراد، مما يخلق تنافسًا مميزًا مع المؤسسات التقليدية مثل بلاك روك. شهدت أسهمها ارتفاعًا مذهلاً بنسبة 13% في يوم إطلاق الخدمة، مسجلة أعلى مستوى تاريخي، مما يعكس اعتراف السوق باتجاه استراتيجيتها من خلال الأموال الحقيقية.
في الهيكلية التقنية، اختارت روبن هود شبكة Arbitrum Layer-2 الخاصة بإيثريوم كمنصة إطلاق، وذلك بسبب ميزتها التقنية التي تتمثل في أن تكلفة المعاملات لا تتجاوز 1/100 من شبكة إيثريوم الرئيسية (حيث أن رسوم الغاز لكل معاملة أقل من 0.1 دولار). لكن هذه ليست سوى خطة انتقالية، حيث بدأت الشركة تطوير سلسلة الكتل Layer-2 الخاصة بها "سلسلة روبن هود"، والتي تم تحسينها بناءً على تقنية Arbitrum Orbit، وتم تصميمها خصيصًا للأصول الحقيقية، وتهدف إلى تحقيق التفاعل بين الأصول عبر السلاسل ونظام الحفظ الذاتي.
2. جوهر "رمز الأسهم" هو حقوق "الأسهم" تحت خريطة SPV
كيف تحقق روبن هود توكنة حصة الشركات غير المدرجة؟ يكمن جوهر ذلك في البنية الهندسية القانونية والمالية المعقدة للمركبات ذات الأغراض الخاصة (SPV):
تصميم الملكية غير المباشرة: لم تمتلك Robinhood حصة مباشرة في OpenAI، بل حصلت على تعرض اقتصادي غير مباشر من خلال الاستثمار في SPV (كيان خاص بالغرض) يمتلك أسهماً في OpenAI.
تجزئة حقوق التوكن: تحويل حقوق هذا الكيان الخاص إلى حزم مقسمة، وتحويلها إلى توكنات مستندة إلى بلوكتشين Arbitrum. يمثل كل توكن حق تتبع لتغير قيمة الأصول الأساسية للكيان الخاص.
الحقوق المحدودة المعطاة: يحصل حاملو الرموز على حقوق العوائد الاقتصادية (مثل توزيعات الأرباح) ولكنهم لا يتمتعون بحقوق التصويت أو هوية المساهمين الرسميين. أوضحت Robinhood في شروطها: "ما تشتريه ليس أسهمًا حقيقية، بل عقدًا مسجلاً على البلوكشين."
هذا التصميم ينشئ أساسًا منتج مشتقات حقوق الملكية: سعر الرمز المميز مرتبط بتغيرات تقييم الشركة المستهدفة، لكن قانونيًا يحتفظ المستخدمون فقط بحقوق الدائنين تجاه Robinhood SPV. من الناحية التقنية، يعتمد هذا الهيكل على العقود الذكية لتنفيذ تلقائي لتوزيع الأسعار وتوزيع الأرباح. ومع ذلك، تظهر البيانات على السلسلة أن تصميم عقوده هو نظام مغلق - كل تحويل يتطلب مراجعة KYC/AML، ولا يزال يحتفظ بالتحكم المركزي، مما يشكل تباينًا واضحًا مع المثل العليا المفتوحة للبلوكشين.
ثلاثة، لماذا نفت OpenAI على الفور؟
كان رد OpenAI على Robinhood سريعًا وشاملاً:
في البيان الرسمي تم التأكيد ثلاث مرات على "لم نتعاون، لم نشارك، لم نعترف".
يشير بوضوح إلى أنه "يجب الموافقة على أي نقل لأسهم OpenAI"، مما يوحي بأن هذا الإصدار غير مصرح به تمامًا.
علق ماسك بشكل حاد على وسائل التواصل الاجتماعي: "حصتكم مزيفة" (Your equity is fake) ، مما زاد من حدة الجدل.
تظهر بذلك تناقضات أعمق في الصناعة:
تحدي السيطرة على الشركة: إن سياسة OpenAI المغلقة وهيكل الملكية المتحكم فيه بشكل صارم هما أساس عملها التجاري. إن التوزيع المحتمل للملكية وشفافية المعلومات الناتجة عن التوكنيزه تهدد مباشرة ميزتها التنافسية الأساسية. كما أرسلت شركة الروبوتات Figure AI رسالة قانونية بشأن سلوك مماثل، مشددة على أن "جميع معاملات الأسهم يجب أن تتم بموافقة مجلس الإدارة".
صراع على权权: تشعر الشركات الخاصة بالقلق من تأثير التداول بأسعار منخفضة في السوق الثانوية على تقييماتها التمويلية. إذا قام مستخدمو Robinhood بتداول رموز OpenAI بأسعار مخفضة، فقد يؤثر ذلك على قدرة الشركة في تحديد أسعار تمويلها لاحقًا.
٤. معضلة الامتثال للأوراق المالية المرمّزة
كشفت هذه الحادثة عن المخاطر القانونية المتعددة التي تواجه توكنات RWA:
غموض تصنيف الأوراق المالية: لم تحدد لجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) بعد ما إذا كانت الأسهم المرمزة تُعتبر أوراقًا مالية، وعلى الرغم من أن الاتحاد الأوروبي قد أدرج الرموز المميزة للأوراق المالية تحت إدارة الترخيص من خلال إطار عمل MiCA، إلا أنه لا يزال هناك فراغ تنظيمي بشأن رموز الأسهم للشركات غير المدرجة. اختيار روبن هود للإطلاق في الاتحاد الأوروبي هو بمثابة اختبار استراتيجي لتجنب عدم اليقين التنظيمي في الولايات المتحدة.
صراع اتفاقية المساهمين: عادةً ما تحتوي اتفاقيات المساهمين في الشركات الخاصة على بنود تقييد نقل الأسهم. حذر شريك Dragonfly Rob Hadick: "يمكن للشركة إلغاء مبيعات الأسهم التي تنتهك الاتفاق، مما يؤدي إلى صفر أصول حاملي الرموز". وهذا يعني أن OpenAI يمكنها نظريًا تتبع وإلغاء الأسهم التي تمتلكها Robinhood SPV، مما يؤدي إلى تبخر قيمة الرموز على الفور.
مخاطر التحكيم التنظيمي عبر الحدود: الخدمة متاحة فقط لمستخدمي أوروبا، ولكن الانفتاح العالمي للبلوك تشين قد يؤدي إلى وجود مستخدمين فعليين من جميع أنحاء العالم، مما يثير صراعات في الاختصاص القضائي. وتكون القضايا في مجال الضرائب أكثر تعقيدًا - حيث تختلف القواعد المطبقة على ضريبة الأرباح الرأسمالية والضرائب المقتطعة من بلد لآخر.
تظهر هذه النزاعات التناقض المركزي في RWA: تسعى تقنية blockchain إلى الشفافية المفتوحة، لكن التمويل التقليدي وإدارة الشركات يتطلبان الخصوصية والسيطرة. الفجوة بين الاثنين لم تُسد بعد، بينما جعلت حادثة OpenAI الأمر علنيًا تمامًا.
٥. التحول المستمر في ظل النزاعات
على الرغم من الجدل المحيط به، فإن استراتيجية روبينهود لتوكنيزات لا تزال تتقدم، وقد تتطور في المستقبل في الاتجاهات التالية:
ترقية البنية التحتية التقنية: من المخطط أن يتم نقل منتجات RWA الخاصة بها إلى سلسلة Robinhood التي طورتها ذاتيًا في نهاية عام 2025 إلى بداية عام 2026. تم تصميم هذه السلسلة خصيصًا للامتثال، حيث تحتوي على وحدات KYC/AML مدمجة، بهدف تحقيق التشغيل البيني للأصول عبر السلاسل (ربط الإيثيريوم، سولانا، إلخ) ودعم المحافظ غير الحافظة.
تكرار شكل المنتج: الانتقال من "رموز الأسهم" إلى "رموز حقوق الأرباح". بعد أحداث OpenAI، قد تصبح الرموز التي تمثل حقوق اقتصادية خالصة (تقسيم الأرباح فقط دون المشاركة في الحكم) حلاً وسطًا. يوفر نموذج ترخيص مجموعة براءات اختراع إنفيديا على السلسلة مرجعًا - من خلال العقود الذكية للتحكم بدقة في نطاق التداول.
التعاون في صندوق الرقابة: الاستفادة من مشروع Guardian الذي تم بالتعاون بين هيئة النقد في سنغافورة وAnt Chain، لاختبار خطط الامتثال في بيئة خاضعة للرقابة. يجب أيضًا إبرام اتفاقية تفويض مسبق مع الشركات المستهدفة لتجنب تكرار الأخطاء السابقة.
قد تحدث تغييرات أعمق في مجال التنظيم. قد تدفع هذه القضية الاتحاد الأوروبي إلى توضيح قواعد توكينيزات الشركات غير المدرجة تحت إطار MiCA، مما يتطلب من المنصات الكشف بوضوح عن سمات الملكية غير المباشرة للتوكنات، وإنشاء آلية للتحقق من التفويض مع الشركات المستهدفة.
٦. تأثير على بيئة صناعة RWA
بغض النظر عن النتيجة، فإن تجربة Robinhood هذه قد أحدثت تأثيرًا لا يمكن عكسه في مجال RWA:
تأثير التحذير السلبي: إن نفي OpenAI القوي والتحقيق الذي أجرته البنك المركزي في ليتوانيا يضع حدودًا واضحة للصناعة. أي مشروع توكن دون تفويض من الشركة المستهدفة سيواجه مخاطر قانونية كبيرة وارتدادات سلبية على السمعة. على المدى القصير، قد تتجه المؤسسات نحو الحذر فيما يتعلق بتوكن الأسهم الخاصة بالشركات.
أثر التسريع الإيجابي: قامت مؤسسات مثل بلاك روك وفرانكلين تمبلتون بتسريع استثماراتها في الأصول الحقيقية. لقد أثبتت استراتيجية روبن هود التي تركز على التجزئة الطلب الكبير في السوق على الاستثمارات المجزأة. ستشهد الابتكارات في حلول الامتثال انفجارًا - مثل نموذج "التخطيط على السلسلة + الأصول الحقيقية خارج السلسلة" لمنصة Jarsy (شراء الحقوق أولاً ثم تحويلها إلى رموز بنسبة 1:1) الذي قد يصبح المعيار الجديد.
إعادة تعريف الديمقراطية المالية: يثني المؤيدون عليها باعتبارها "اختراقًا لمواجهة احتكار رأس المال من النخبة"؛ بينما ينتقدها المعارضون باعتبارها "حقوق ملكية زائفة وضجة حقيقية". قد يكمن النقطة المتوازنة الحقيقية في المسار الوسطي: ضمان الشفافية من خلال التنظيم، وتحقيق الوصول من خلال التكنولوجيا، مع احترام المطالب المعقولة للشركات بشأن السيطرة الأساسية.
سبعة، المضي قدماً في إعادة التوازن بين الابتكار والامتثال
تجربة توكيناز روبن هود مع OpenAI تشبه سيف ذو حدين. من ناحية، تكشف بشجاعة تقنية عن حواجز الدخول والمشاكل غير الفعالة في الأسواق المالية التقليدية، وتفتح إمكانيات جديدة للاستثمار العالمي والمتناثر باستخدام تقنية البلوك تشين؛ من ناحية أخرى، فإن تجاهلها للحدود القانونية وردود الفعل الحادة من OpenAI يكشف عن عدم نضج RWA في الأخلاقيات التجارية والامتثال التنظيمي.
لن تكون نتيجة هذه اللعبة انتصارًا كاملاً لأحد الأطراف. من المرجح أن تتطور الأمور إلى خلق نموذج جديد: تحت إطار تفويض، يتم فصل حقوق العائدات عن حقوق الحوكمة من خلال التوكن، مما يحمي احتياجات الشركات للسيطرة الحساسة، بينما يفتح الباب لمشاركة العوائد الاقتصادية على مستوى الجميع.
قد تحتوي هذه الصفحة على محتوى من جهات خارجية، يتم تقديمه لأغراض إعلامية فقط (وليس كإقرارات/ضمانات)، ولا ينبغي اعتباره موافقة على آرائه من قبل Gate، ولا بمثابة نصيحة مالية أو مهنية. انظر إلى إخلاء المسؤولية للحصول على التفاصيل.
تسجيلات الإعجاب 1
أعجبني
1
1
مشاركة
تعليق
0/400
IELTS
· 07-25 02:22
في 1 يوليو 2025، أعلنت شركة الوساطة عبر الإنترنت روبن هود بشكل بارز في كان بفرنسا عن إطلاقها رسميًا لخدمة تداول الأسهم المرمزة للمستخدمين في الاتحاد الأوروبي. تغطي هذه الخدمة أكثر من 200 سهم أمريكي و ETF، بما في ذلك رموز ملكية الشركات الخاصة غير المدرجة مثل عملاق الذكاء الاصطناعي OpenAI وشركة استكشاف الفضاء SpaceX. يمكن للمستخدمين الاستثمار في أسهم هذه الشركات التقنية الشهيرة التي كانت في السابق بعيدة المنال بمبلغ لا يقل عن 1 يورو، حيث يصل سعر رمز OpenAI إلى 0.5 دولار فقط. ومع ذلك، أصدرت OpenAI بيانًا عاجلاً.
مشروع RWA الشهير من Robinhood: ترميز الأسهم الخاصة بـ OpenAI
المؤلف: تشانغ فينغ
في 1 يوليو 2025، أعلنت شركة الوساطة عبر الإنترنت روبن هود بشكل بارز في كان، فرنسا، عن إطلاق خدمة تداول الأسهم المرمزة رسميًا لمستخدمي الاتحاد الأوروبي. تغطي هذه الخدمة أكثر من 200 سهم من الأسهم الأمريكية وصناديق الاستثمار المتداولة، بما في ذلك أسهم الشركات الخاصة غير المدرجة مثل عملاق الذكاء الاصطناعي OpenAI وشركة استكشاف الفضاء SpaceX. يمكن للمستخدمين الاستثمار في أسهم هذه الشركات التكنولوجية الراقية التي كانت في السابق بعيدة المنال بمبلغ يبدأ من 1 يورو، حيث يصل سعر رمز OpenAI إلى 0.5 دولار.
ومع ذلك، أصدرت OpenAI بيانًا طارئًا رسميًا: "هذه "الرموز المميزة OpenAI" ليست أسهمًا في OpenAI. نحن لم نتعاون مع Robinhood، ولم نشارك في هذا الأمر، ولا نعترف به". وهكذا بدأت لعبة شديدة حول حدود الابتكار المالي، والامتثال التنظيمي، وحقوق السيطرة على الشركة.
!
1. لماذا راهنت روبن هود على توكنات الأسهم؟
إن خطوة Robinhood هذه ليست مجرد توسيع للمنتجات، بل هي خطوة حاسمة في تحولها إلى تطبيق مالي فائق قائم على blockchain. من خلال النظر إلى تخطيطها الاستراتيجي، تحمل الأسهم المرمزة ثلاث طموحات:
تجاوز الحواجز التقليدية للاستثمار: من خلال الرموز المجزأة، تم تقليل عتبة الاستثمار في شركات التكنولوجيا الرائدة مثل OpenAI إلى مستوى يمكن للمتداولين العاديين الوصول إليه. في السوق الأولية التقليدية، التي كانت مقتصرة على المستثمرين المؤهلين، يمكن للمستخدمين في أوروبا الآن امتلاك أسهم مقابل بضع يوروهات فقط.
إعادة هيكلة نظام السيولة العالمي: تدعم الأسهم المرمزة التداول على مدار 24 ساعة، 5 أيام في الأسبوع، مما يكسر تمامًا قيود أوقات تداول الأسواق التقليدية. والأهم من ذلك، أنها تخلق سوقًا ثانوية للتداول الفوري لأسهم الشركات غير المدرجة مثل SpaceX، مما يحل مشكلة الخروج التي تواجهها الأسهم الخاصة على المدى الطويل.
الاستحواذ على فرصة سوق الأصول الحقيقية (RWA) بقيمة تريليون دولار: وفقًا لتوقعات مورغان ستانلي، من المتوقع أن يتجاوز حجم سوق RWA العالمي 10 تريليونات دولار بحلول عام 2025. تدخل روبن هود هذا السوق باستراتيجية صديقة للمستثمرين الأفراد، مما يخلق تنافسًا مميزًا مع المؤسسات التقليدية مثل بلاك روك. شهدت أسهمها ارتفاعًا مذهلاً بنسبة 13% في يوم إطلاق الخدمة، مسجلة أعلى مستوى تاريخي، مما يعكس اعتراف السوق باتجاه استراتيجيتها من خلال الأموال الحقيقية.
في الهيكلية التقنية، اختارت روبن هود شبكة Arbitrum Layer-2 الخاصة بإيثريوم كمنصة إطلاق، وذلك بسبب ميزتها التقنية التي تتمثل في أن تكلفة المعاملات لا تتجاوز 1/100 من شبكة إيثريوم الرئيسية (حيث أن رسوم الغاز لكل معاملة أقل من 0.1 دولار). لكن هذه ليست سوى خطة انتقالية، حيث بدأت الشركة تطوير سلسلة الكتل Layer-2 الخاصة بها "سلسلة روبن هود"، والتي تم تحسينها بناءً على تقنية Arbitrum Orbit، وتم تصميمها خصيصًا للأصول الحقيقية، وتهدف إلى تحقيق التفاعل بين الأصول عبر السلاسل ونظام الحفظ الذاتي.
2. جوهر "رمز الأسهم" هو حقوق "الأسهم" تحت خريطة SPV
كيف تحقق روبن هود توكنة حصة الشركات غير المدرجة؟ يكمن جوهر ذلك في البنية الهندسية القانونية والمالية المعقدة للمركبات ذات الأغراض الخاصة (SPV):
تصميم الملكية غير المباشرة: لم تمتلك Robinhood حصة مباشرة في OpenAI، بل حصلت على تعرض اقتصادي غير مباشر من خلال الاستثمار في SPV (كيان خاص بالغرض) يمتلك أسهماً في OpenAI.
تجزئة حقوق التوكن: تحويل حقوق هذا الكيان الخاص إلى حزم مقسمة، وتحويلها إلى توكنات مستندة إلى بلوكتشين Arbitrum. يمثل كل توكن حق تتبع لتغير قيمة الأصول الأساسية للكيان الخاص.
الحقوق المحدودة المعطاة: يحصل حاملو الرموز على حقوق العوائد الاقتصادية (مثل توزيعات الأرباح) ولكنهم لا يتمتعون بحقوق التصويت أو هوية المساهمين الرسميين. أوضحت Robinhood في شروطها: "ما تشتريه ليس أسهمًا حقيقية، بل عقدًا مسجلاً على البلوكشين."
هذا التصميم ينشئ أساسًا منتج مشتقات حقوق الملكية: سعر الرمز المميز مرتبط بتغيرات تقييم الشركة المستهدفة، لكن قانونيًا يحتفظ المستخدمون فقط بحقوق الدائنين تجاه Robinhood SPV. من الناحية التقنية، يعتمد هذا الهيكل على العقود الذكية لتنفيذ تلقائي لتوزيع الأسعار وتوزيع الأرباح. ومع ذلك، تظهر البيانات على السلسلة أن تصميم عقوده هو نظام مغلق - كل تحويل يتطلب مراجعة KYC/AML، ولا يزال يحتفظ بالتحكم المركزي، مما يشكل تباينًا واضحًا مع المثل العليا المفتوحة للبلوكشين.
ثلاثة، لماذا نفت OpenAI على الفور؟
كان رد OpenAI على Robinhood سريعًا وشاملاً:
في البيان الرسمي تم التأكيد ثلاث مرات على "لم نتعاون، لم نشارك، لم نعترف".
يشير بوضوح إلى أنه "يجب الموافقة على أي نقل لأسهم OpenAI"، مما يوحي بأن هذا الإصدار غير مصرح به تمامًا.
علق ماسك بشكل حاد على وسائل التواصل الاجتماعي: "حصتكم مزيفة" (Your equity is fake) ، مما زاد من حدة الجدل.
تظهر بذلك تناقضات أعمق في الصناعة:
تحدي السيطرة على الشركة: إن سياسة OpenAI المغلقة وهيكل الملكية المتحكم فيه بشكل صارم هما أساس عملها التجاري. إن التوزيع المحتمل للملكية وشفافية المعلومات الناتجة عن التوكنيزه تهدد مباشرة ميزتها التنافسية الأساسية. كما أرسلت شركة الروبوتات Figure AI رسالة قانونية بشأن سلوك مماثل، مشددة على أن "جميع معاملات الأسهم يجب أن تتم بموافقة مجلس الإدارة".
صراع على权权: تشعر الشركات الخاصة بالقلق من تأثير التداول بأسعار منخفضة في السوق الثانوية على تقييماتها التمويلية. إذا قام مستخدمو Robinhood بتداول رموز OpenAI بأسعار مخفضة، فقد يؤثر ذلك على قدرة الشركة في تحديد أسعار تمويلها لاحقًا.
٤. معضلة الامتثال للأوراق المالية المرمّزة
كشفت هذه الحادثة عن المخاطر القانونية المتعددة التي تواجه توكنات RWA:
غموض تصنيف الأوراق المالية: لم تحدد لجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) بعد ما إذا كانت الأسهم المرمزة تُعتبر أوراقًا مالية، وعلى الرغم من أن الاتحاد الأوروبي قد أدرج الرموز المميزة للأوراق المالية تحت إدارة الترخيص من خلال إطار عمل MiCA، إلا أنه لا يزال هناك فراغ تنظيمي بشأن رموز الأسهم للشركات غير المدرجة. اختيار روبن هود للإطلاق في الاتحاد الأوروبي هو بمثابة اختبار استراتيجي لتجنب عدم اليقين التنظيمي في الولايات المتحدة.
صراع اتفاقية المساهمين: عادةً ما تحتوي اتفاقيات المساهمين في الشركات الخاصة على بنود تقييد نقل الأسهم. حذر شريك Dragonfly Rob Hadick: "يمكن للشركة إلغاء مبيعات الأسهم التي تنتهك الاتفاق، مما يؤدي إلى صفر أصول حاملي الرموز". وهذا يعني أن OpenAI يمكنها نظريًا تتبع وإلغاء الأسهم التي تمتلكها Robinhood SPV، مما يؤدي إلى تبخر قيمة الرموز على الفور.
مخاطر التحكيم التنظيمي عبر الحدود: الخدمة متاحة فقط لمستخدمي أوروبا، ولكن الانفتاح العالمي للبلوك تشين قد يؤدي إلى وجود مستخدمين فعليين من جميع أنحاء العالم، مما يثير صراعات في الاختصاص القضائي. وتكون القضايا في مجال الضرائب أكثر تعقيدًا - حيث تختلف القواعد المطبقة على ضريبة الأرباح الرأسمالية والضرائب المقتطعة من بلد لآخر.
تظهر هذه النزاعات التناقض المركزي في RWA: تسعى تقنية blockchain إلى الشفافية المفتوحة، لكن التمويل التقليدي وإدارة الشركات يتطلبان الخصوصية والسيطرة. الفجوة بين الاثنين لم تُسد بعد، بينما جعلت حادثة OpenAI الأمر علنيًا تمامًا.
٥. التحول المستمر في ظل النزاعات
على الرغم من الجدل المحيط به، فإن استراتيجية روبينهود لتوكنيزات لا تزال تتقدم، وقد تتطور في المستقبل في الاتجاهات التالية:
ترقية البنية التحتية التقنية: من المخطط أن يتم نقل منتجات RWA الخاصة بها إلى سلسلة Robinhood التي طورتها ذاتيًا في نهاية عام 2025 إلى بداية عام 2026. تم تصميم هذه السلسلة خصيصًا للامتثال، حيث تحتوي على وحدات KYC/AML مدمجة، بهدف تحقيق التشغيل البيني للأصول عبر السلاسل (ربط الإيثيريوم، سولانا، إلخ) ودعم المحافظ غير الحافظة.
تكرار شكل المنتج: الانتقال من "رموز الأسهم" إلى "رموز حقوق الأرباح". بعد أحداث OpenAI، قد تصبح الرموز التي تمثل حقوق اقتصادية خالصة (تقسيم الأرباح فقط دون المشاركة في الحكم) حلاً وسطًا. يوفر نموذج ترخيص مجموعة براءات اختراع إنفيديا على السلسلة مرجعًا - من خلال العقود الذكية للتحكم بدقة في نطاق التداول.
التعاون في صندوق الرقابة: الاستفادة من مشروع Guardian الذي تم بالتعاون بين هيئة النقد في سنغافورة وAnt Chain، لاختبار خطط الامتثال في بيئة خاضعة للرقابة. يجب أيضًا إبرام اتفاقية تفويض مسبق مع الشركات المستهدفة لتجنب تكرار الأخطاء السابقة.
قد تحدث تغييرات أعمق في مجال التنظيم. قد تدفع هذه القضية الاتحاد الأوروبي إلى توضيح قواعد توكينيزات الشركات غير المدرجة تحت إطار MiCA، مما يتطلب من المنصات الكشف بوضوح عن سمات الملكية غير المباشرة للتوكنات، وإنشاء آلية للتحقق من التفويض مع الشركات المستهدفة.
٦. تأثير على بيئة صناعة RWA
بغض النظر عن النتيجة، فإن تجربة Robinhood هذه قد أحدثت تأثيرًا لا يمكن عكسه في مجال RWA:
تأثير التحذير السلبي: إن نفي OpenAI القوي والتحقيق الذي أجرته البنك المركزي في ليتوانيا يضع حدودًا واضحة للصناعة. أي مشروع توكن دون تفويض من الشركة المستهدفة سيواجه مخاطر قانونية كبيرة وارتدادات سلبية على السمعة. على المدى القصير، قد تتجه المؤسسات نحو الحذر فيما يتعلق بتوكن الأسهم الخاصة بالشركات.
أثر التسريع الإيجابي: قامت مؤسسات مثل بلاك روك وفرانكلين تمبلتون بتسريع استثماراتها في الأصول الحقيقية. لقد أثبتت استراتيجية روبن هود التي تركز على التجزئة الطلب الكبير في السوق على الاستثمارات المجزأة. ستشهد الابتكارات في حلول الامتثال انفجارًا - مثل نموذج "التخطيط على السلسلة + الأصول الحقيقية خارج السلسلة" لمنصة Jarsy (شراء الحقوق أولاً ثم تحويلها إلى رموز بنسبة 1:1) الذي قد يصبح المعيار الجديد.
إعادة تعريف الديمقراطية المالية: يثني المؤيدون عليها باعتبارها "اختراقًا لمواجهة احتكار رأس المال من النخبة"؛ بينما ينتقدها المعارضون باعتبارها "حقوق ملكية زائفة وضجة حقيقية". قد يكمن النقطة المتوازنة الحقيقية في المسار الوسطي: ضمان الشفافية من خلال التنظيم، وتحقيق الوصول من خلال التكنولوجيا، مع احترام المطالب المعقولة للشركات بشأن السيطرة الأساسية.
سبعة، المضي قدماً في إعادة التوازن بين الابتكار والامتثال
تجربة توكيناز روبن هود مع OpenAI تشبه سيف ذو حدين. من ناحية، تكشف بشجاعة تقنية عن حواجز الدخول والمشاكل غير الفعالة في الأسواق المالية التقليدية، وتفتح إمكانيات جديدة للاستثمار العالمي والمتناثر باستخدام تقنية البلوك تشين؛ من ناحية أخرى، فإن تجاهلها للحدود القانونية وردود الفعل الحادة من OpenAI يكشف عن عدم نضج RWA في الأخلاقيات التجارية والامتثال التنظيمي.
لن تكون نتيجة هذه اللعبة انتصارًا كاملاً لأحد الأطراف. من المرجح أن تتطور الأمور إلى خلق نموذج جديد: تحت إطار تفويض، يتم فصل حقوق العائدات عن حقوق الحوكمة من خلال التوكن، مما يحمي احتياجات الشركات للسيطرة الحساسة، بينما يفتح الباب لمشاركة العوائد الاقتصادية على مستوى الجميع.