Este artigo baseia-se em ideias de desenvolvimento industrial para explorar os gargalos potenciais no processo de construção atual dos ecossistemas L1 e L2, bem como direções futuras.

Vamos mergulhar fundo na água🌊

A Força Motriz Eterna: Emissão de Ativos

Recentemente, deparei-me com um conceito interessante — a “salinização da terra” em cadeias públicas, onde uma grande quantidade de terra (L2) é recuperada, mas não são plantadas mudas (Dapps). Se compararmos a cadeia pública à terra, o ecossistema pode ser visto como as indústrias na terra, abstraindo uma “entidade financeira.” Nessa perspectiva, semelhante a um governo, a receita do sistema do ETH (ou de outras cadeias públicas) também pode ser dividida em três partes:

(1) Receita direta/imposto (Taxa de gás)

(2) Déficit fiscal (recompensas em bloco)

(3) Receita não tributária, principalmente financiamento de terras (emissão de ativos)

De acordo com os dados do Tokenterminal, as taxas anualizadas atuais do ETH (correspondentes à receita fiscal) são cerca de $6.9 bilhões de USD, enquanto a parte da receita não fiscal inclui:

(1) Em maio de 2020 (antes do Verão DeFi), o valor de mercado total dos tokens ERC20 estava próximo de 100% do valor de mercado do ETH, aproximadamente $100 bilhões de dólares; o valor de mercado total atual é de $449 bilhões de dólares, que é 103% do valor de mercado total do ETH.

(2) O valor de mercado total dos tokens DeFi é de $115.3 bilhões de dólares, cerca de 26% do valor de mercado do ETH.

(3) O FDV combinado dos 10 principais L2s é de $97.3 bilhões de dólares americanos (com um valor de mercado circulante de mais de $30 bilhões), cerca de 22% do valor de mercado do ETH.

Fonte de dados: Coingecko

Tokens ERC20, tokens DeFi e o valor de mercado dos 10 principais L2s são, respectivamente, 65x, 16x e 14x das taxas anualizadas. Assim, até agora, a força motriz por trás do ecossistema Ethereum e até mesmo de todo o espaço criptográfico não é a adoção em massa, mas sim a criação/emissão de ativos. A trajetória de desenvolvimento do Ethereum segue assim, de ICOs em grande escala, para o Verão DeFi, Verão NFT, depois L2 e agora Restaking. O ecossistema não-ETH segue um padrão semelhante, com RWA, Meme, Socialfi e Metaverse, todos girando em torno da emissão de ativos. A única diferença está em "quais ativos são emitidos?" e "como os ativos são emitidos?"

Desenvolvimento do Ecossistema Ethereum do ponto de vista da Finança de Terra

O financiamento fundiário tem origem no rombo financeiro causado pela reforma tributária nos governos locais. É inegável que o financiamento fundiário tem desempenhado um papel positivo no crescimento econômico há muito tempo, completando o processo inicial de acumulação de capital e urbanização. No modelo mais simples, a receita relacionada à terra se torna renda do governo, que é então usada para investimentos, transferências (incluindo salários para saúde pública e educação), alavancando ainda mais o consumo e impulsionando o emprego. O "valor de mercado virtual" da valorização imobiliária fixa o valor dos ativos recém-emitidos, levando à riqueza (estática) ou renda (dinâmica) para todos.

O desenvolvimento do ecossistema da cadeia pública guarda alguma semelhança. As ofertas iniciais de moedas (ICOs) eram semelhantes à urbanização irregular, enquanto o DeFi Summer, Gamefi e NFTs se assemelhavam à urbanização planejada. Redes competitivas L1 e L2 se parecem mais com a construção de novos distritos depois que a capacidade de suporte da área urbana principal se saturou, aliviando a demanda.

O benefício deste processo é a criação contínua de novos ativos. Especialmente durante a construção de novos distritos, não apenas são construídas habitações, mas também infraestruturas de suporte, como comércio, transporte, saúde e escolas, levando a um grande boom de investimento. No ecossistema da cadeia pública, isso se reflete na contínua emissão de novos protocolos e ativos, que aceleram a prosperidade do ecossistema durante os mercados em alta.

Um caso típico é o ecossistema da Curve. Se compararmos a Curve a uma área residencial, descobrimos que não apenas as habitações podem ser vendidas, mas também a propriedade, vagas de estacionamento, lojas e até mesmo lojas de conveniência na entrada foram securitizadas (emitidas e listadas). Esta abordagem é controversa. Os apoiadores argumentam que ela demonstra um ecossistema próspero e uma divisão eficiente do trabalho, enquanto os oponentes argumentam que "o ganso da cidade já foi taxado por 90 anos".

Origem: Sr. Block

Uso indevido de financiamento de terras leva a problemas de salinização

2022 marcou um ponto de viragem no desenvolvimento de redes L1 e L2 competitivas. Isso ocorreu no contexto de um aumento de 62,3 vezes no uso total de gás no Ethereum de janeiro de 2017 a novembro de 2021. Portanto, redes L1 e L2 competitivas essencialmente absorveram a demanda excedente do Ethereum. Da mesma forma, do ponto de vista da finança imobiliária, a área urbana principal não pode acomodar o excesso de investimento e demandas residenciais. Isso leva ao surgimento de cidades-satélite e novas construções de distritos. Os prêmios de terra capturados desses novos distritos podem então ser usados para o desenvolvimento de infraestrutura, reiniciando assim o ciclo econômico.

Fonte: Glassnode

No entanto, este ciclo não tem um ponto final infinito. A primeira questão é que após o mercado se tornar baixista em 2022, a demanda excessiva não existe mais. A segunda questão é a incapacidade de duplicar muitas rodas; escolas em áreas urbanas podem ser realocadas para áreas suburbanas, e protocolos de DeFi e infraestrutura na cadeia principal do Ethereum podem migrar para outras redes L1 e L2. Portanto, podemos ver muitas redes L2 experimentando salinização. A essência desse fenômeno é que a maior parte da demanda do Ethereum serve à “emissão de ativos” e as redes L2 sem capacidades de emissão de ativos têm deficiências inerentes.

Um dos exemplos mais intuitivos é que apenas Ethereum, Bitcoin e Solana têm tokens de meme verdadeiramente bem-sucedidos em termos de valor de mercado, duração e popularidade da comunidade. Um L2 notável, AIdoge, tem um valor de mercado atual de apenas $120 milhões de dólares.

Além disso, esse desenvolvimento do ecossistema centrado na criação de ativos também deu origem a alguns padrões interessantes.

O primeiro padrão é o surgimento dos Caçadores de Airdrop. Análogo ao financiamento de terras, a prática de distribuir tokens aos consumidores é um tanto semelhante a "monetizar a renovação de favelas." Inicialmente, a terra é vendida para obter fundos de desenvolvimento para a construção de infraestrutura, e recompensas são distribuídas aos primeiros residentes (usuários). As atividades e a residência desses residentes atraem mais operadores, e a prosperidade da produção e da vida torna a terra mais valiosa. Portanto, podemos ver que os incentivos em cadeias públicas estão se tornando cada vez mais generosos, com disruptores como zkfair, Blast e Manta surgindo. No entanto, este é também um estado progressivamente escalonado; a sustentabilidade dos incentivos de curto prazo está diminuindo, e mais fazendeiros de lucro impiedosos estão começando a surgir.

O segundo padrão é o surgimento de incentivos para desenvolvedores. Analogamente ao financiamento de terras, os airdrops para desenvolvedores (Para B) são mais semelhantes a políticas industriais. Os governos oferecem uma série de políticas preferenciais para empresas se estabelecerem em novos parques industriais, como terras quase gratuitas, empréstimos com juros baixos e benefícios administrativos. O único requisito é que as empresas devem contribuir com impostos suficientes em um determinado momento. Na indústria de criptomoedas, as blockchains públicas podem fornecer uma variedade de serviços, como investimento, incubação, cooperação de mercado e incentivos de tokens, mas os protocolos precisam contribuir para a blockchain pública em termos de Valor Total Bloqueado (TVL), número de usuários e volume de transações. Existem muitos casos típicos, e algumas blockchains públicas até estabelecem entidades separadas (como o Proximity Labs da Near) para promover o desenvolvimento do ecossistema.

No entanto, é evidente que, quer seja To C ou To B, a produção gerada por subsídios será incapaz de cobrir os custos por um longo período, levando a alguns problemas: 1) Programação em direção aos subsídios, como a homogeneidade severa em projetos em plataformas como Blast. 2) Uma queda acentuada de usuários após a distribuição de incentivos, levando a “cadeias fantasmas.” Esse problema também é frequente em políticas industriais. Um amigo que trabalha para uma empresa de componentes eletrônicos unicórnio recentemente me disse que assinaram muitos acordos de cooperação industrial com governos locais ao longo dos últimos anos, obtendo terras a preços baixos. No entanto, agora a empresa não possui recursos suficientes para expandir a produção, tornando difícil alcançar os objetivos fiscais/empregatícios a serem cumpridos nos próximos anos.

Em busca de solo fértil

Um dos princípios de investimento de Munger é "pescar onde estão os peixes", o que significa que no mundo das criptomoedas, os peixes representam a capacidade de criar ativos (ou emiti-los). Somente em ecossistemas grandes ou aqueles com novas capacidades de criação de ativos haverá oportunidades significativas.

O ecossistema do Bitcoin é atualmente a maior e única oportunidade de trilha completa. O surgimento e desenvolvimento dos NFTs no ecossistema do Bitcoin se assemelham a um "renascimento" do Bitcoin. A arte pode não aumentar diretamente a produtividade, e os NFTs são semelhantes a este respeito, mas podem trazer uma mudança nos métodos de emissão, permitindo que o Bitcoin retorne ao centro da atenção cripto e reúna consenso e participação da comunidade. O ecossistema atual do Bitcoin é semelhante à Europa Ocidental de séculos passados, com as redes Bitcoin L2 representadas por Merlin, Bitlayer, BSquare, RGB++ e DeFi de ativos pesados representados por BitSmiley, prontas para lançar uma revolução industrial que mudará a produtividade.

A taxa de crescimento do ETH pode ser mais lenta neste ciclo, mas isso não mudou o fato de que ainda está no caminho certo. Embora a duplicação de DEXes, avatares de animais ou jogos mini P2E possa parecer sem sentido, ainda existem algumas oportunidades estruturais, semelhantes à 'nova infraestrutura' no mundo tradicional. A primeira oportunidade certa é o Restaking. Falamos muito sobre Restaking, mas LRD é apenas o começo, com uma série de áreas de serviços downstream e derivativos ainda a serem cumpridas.

O segundo subfaixa que vale a pena prestar atenção é a aceleração de hardware ZK. Nos próximos 1-2 anos, é provável que ocorra uma explosão em grande escala de aplicações ZK, mas nos negócios práticos, a maioria dos projetos precisa limitar a geração de provas ZK para segundos ou minutos. Alcançar isso usando apenas cálculos de CPU é quase impossível no cenário atual, tornando a aceleração de hardware o método preferido para gerar provas ZK com alto desempenho.

A importância da aceleração de hardware para ZK é equivalente à importância dos oráculos para DeFi. Atualmente, é a infraestrutura mais urgente e essencial para a trilha ZK, com uma alta probabilidade de vermos projetos no valor de bilhões surgirem. Já estamos vendo muitos projetos relacionados progredindo constantemente.

Origem: Coinbase Ventures

Vitalik apontou no Festival Web3 de Hong Kong deste ano que a eficiência da geração de prova ZK-SNARK é baixa e que é necessária aceleração de hardware para a geração de prova.

Um dos representantes típicos é Cysic (@Cysic_xyz). Eles servirão como a primeira camada de geração e verificação de prova ZK, fornecendo uma solução de prova em tempo real para a aplicação em larga escala de ZK, tanto do ponto de vista de hardware quanto de rede computacional (que são também os dois requisitos principais de aceleração de hardware ZK).

Fonte: Cysic

Além disso, podemos ver que alguns outros ecossistemas também demonstraram estruturas de ecossistema diferenciadas. Por exemplo, DePin e Meme ecossistemas da Solana, Memeificação de IA e narrativas de DAO da Near, e ecossistema de jogos ativos da StarkNet. Essas cadeias públicas, que têm capacidades de criação de ativos e ainda não concluíram a "urbanização", merecem expectativas mais elevadas de nós.

O último tópico que vale a pena notar é a melhoria da eficiência dos ativos e a construção de camadas de liquidez (ou reutilização de ativos). Quando a MakerDAO introduziu um grande número de RWAs e o Blast surgiu em 2023, as sementes da camada de liquidez já estavam plantadas.

Atualmente, existem apenas três classes de ativos realmente grandes: BTC, ETH e stablecoins. De uma perspectiva ampla, a Restaking estabeleceu as bases para a camada de liquidez do ETH, enquanto a Ethena delineou o plano para a camada de liquidez das stablecoins. No entanto, o maior ativo, o BTC, ainda está em um estágio inicial. Essa tendência se tornou mais aparente recentemente, com projetos como Lorenzo, StakeStone e Solv fazendo alguns novos progressos. Especialmente com o próximo lançamento de Babylon, há uma possibilidade de mudar completamente o status quo de "baixa taxa" do BTC, trazendo renda on-chain do lado da demanda para o BTC pela primeira vez. Com base nisso, Lorenzo e outros concorrentes em potencial poderiam desbloquear o potencial de utilização de ativos. Em comparação com ETH e stablecoins, BTC Restaking e construção de camada de liquidez apresentam maiores oportunidades não consensuais.

Origem: Babilônia

Declaração:

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