摘要

Metaplex 是 Solana 生态系统内一项成熟的 NFT 基础设施协议。该协议推动了超过 99.9% 的 NFT 铸造，并为 NFT（代币元数据）设立了基础设施标准。通过开发如 Candy Machine 和 Creator Studio 等应用，Metaplex 使创作者能更轻松地进行公平发行。

尽管 NFT 市场普遍遭受重挫（地板价格和市场交易量下降了 85% 至 99%），但得益于 Metaplex 推出的 Bubblegum —— 一个专注于铸造压缩型 NFT 的项目，Metaplex 的铸造量同比增长了超过 5 倍。

Metaplex 的压缩型 NFT 使铸造成本降低了 1000 倍以上（从以太坊的 10 美元以上降至 Solana 的每次铸造不到 0.001 美元），这促进了在社交、支付、创作者和实体基础设施应用中集成 NFT 的实验性增长。Metaplex 每年铸造 1.8 亿枚 NFT，而以太坊的数量为 2500 万枚（超过 7 倍）。

近期，Metaplex 开始收取费用以维持项目运营。如果从 2022 年开始收费，Metaplex 将产生 1390 万美元的收入。

得益于其独特的并行计算架构和本地费用市场，Solana 在主流 web3 消费场景中取得了成功。我们相信，NFT 在此方面可发挥关键作用，作为任何独特数字内容的代表。

与竞争激烈的 NFT 市场不同，我们认为 Metaplex 几乎无竞争对手，并可能继续通过其基础设施标准和前端应用领导 NFT 铸造市场。

Metaplex 有潜力发展成一个类似 Shopify 的平台，使创作者能够铸造、管理和货币化他们的 NFT。未来 3-5 年，我们预见 Metaplex 有能力支持每年数十亿次的 NFT 铸造，并产生 2500 万美元至 1 亿美元以上的收入。

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背景

NFT成为上一个加密周期中加密领域的关键性创新。NFT是记录在区块链上的独特数字标识符，用于证明数字资产的出处、真实性和所有权。

最初的NFT探索是基于以太坊的ERC-721标准，该标准于2017年9月首次提出。CryptoKitties作为最早的区块链游戏之一，让玩家能够收集和繁殖数字猫，每一只都是NFT形式存在。这导致了2017年11月至12月期间以太坊网络的拥塞，占据了网络活动的20%以上。

NFT集中于数字图像，大力进入主流受众视野。CryptoPunks（2017年6月发布）和Bored Ape Yacht Club（BAYC，2021年4月发布）成为最有价值的NFT收藏品之一，期间某些NFT的价值在2021-22年市场高峰期超过40万美元。在此期间，市场上NFT的交易量从2020年的几乎为零增加到年化600亿美元。NFT市场如OpenSea在市场周期高峰时估值超过130亿美元，月交易量达20-30亿美元以上，年化收入超10亿美元，增长率达2.5%。

来源： The Block Research

与加密货币的其他领域一样，过去两年中NFT的底价和交易量显著下降。蓝筹NFT如Punks和BAYC相比市场高峰期下跌了80-90%，NFT市场交易量也从年化600亿美元下降至30亿美元以上。尽管如此，NFT市场仍实现了年化30亿美元以上的交易量，Punks和BAYC的底价保持在3.5-7万美元，这证明了数字社区和文化的强大力量。作为参考，eBay在2022年的商品交易总额（GMV）为740亿美元。

在2021-22年期间，NFT主要与投机性JPEG相关联，这与以太坊在2017-18年期间主要与首次代币发行（ICO）相关的情况相似。然而，自那以后，以太坊和智能合约已经演变，成为支持无需许可的金融、稳定币、去中心化自治组织、治理、传统资产的代币化、实体基础设施网络等多种用途的驱动力。同样地，我们认为NFT将是未来十年内实现各种内容类型的数字产权和所有权的关键叙事。

NFT普及的一个历史性障碍是高昂的铸造成本，这限制了其在高度投机性使用案例之外的增长。对于标准的1万枚NFT集合，目前在以太坊网络上的铸造成本为176 ETH，近30万美元（在高峰期约为80万美元），即每次铸造成本约为30美元（高峰期约80美元）。虽然这对于投机者来说可能是可接受的，但对于日常用途而言则过于昂贵。

为了使NFT普及，它们需要从结构上由稀缺性向丰富性转变。

Metaplex简介

Metaplex是Solana生态系统中NFT标准背后的协议。该公司最初在Solana实验室孵化，由Stephen Hess（前Solana实验室产品负责人）等人组成的团队创立，并自2021年秋季起作为独立实体运作。Metaplex推出了多种产品，使艺术家、品牌和创作者得以通过一系列API及低代码工具铸造NFT，并开设自托管的铸币页面。

Metaplex贡献于几乎全部（99.9%）的NFT铸造活动，覆盖了包括基础设施和应用工具在内的多个产品线。以下是部分产品示例：

• Token Metadata（元数据） – Solana 程序负责将额外的元数据附加到可替代或不可替代的代币上。对于NFT，这包括名称、符号、URI、特征、版税费用等。
• Candy Machine – 领先的铸币和分发计划，用于在 Solana 上推出公平的 NFT 系列。它允许创作者以安全且可定制的方式将他们的数字资产上链。
• Auction House——允许市场实施无托管销售合同的协议。
• Fusion – 一个程序，增加了围绕NFT所有权的链上追踪和组合性。它用于由创作者实施复杂的所有权模型。
• Creator Studio – 面向创作者的无代码、基于网络的工具，使他们能够轻松地在Solana上创建、销售和NFT，无需编写任何代码。
• Bubblegum – 用于创建压缩的 Metaplex NFT 并与之交互的程序，这些 NFT 使用 Merkle 树在链上进行保护。

来源： Metaplex 文档

自Metaplex成立以来，它已推动了超过144K系列藏品、6170万NFT、1400万收藏家参与，以及超过11亿美元的创作者收入。在Solana上铸造1万枚NFT的成本仅为2500-3000美元（约每枚0.25-0.30美元），远低于以太坊上250-30万美元（每枚25-30美元）的成本。

来源： Metaplex 网站 截至 23 年 10 月 13 日

Metaplex最广泛使用的程序包括Candy Machine和Token Metadata。不同于其他多数区块链，Solana将逻辑与数据区分为程序和账户两个独立的部分。程序（保存应用程序逻辑）不是在内部变量中存储数据，而是与帐户（保存状态和数据）交互，并能够修改它们。 Candy Machine 就是这样的程序之一，它是 Solana 上公平 NFT 发行的领先铸币和分发程序。 Token Metadata 是另一个此类程序，它将元数据附加到 Solana 上的可替代和不可替代代币上。

来源： Metaplex 网站 截至 23 年 10 月 13 日

Metaplex的程序代码在开源许可下公开，任何人都可以查看和分叉。尽管代码是公开的，Metaplex的许可证禁止任何人复制或分叉代码用于盈利目的，或提供与Metaplex经济利益相冲突的竞争产品或商业替代品。此外，Solana将程序和账户分开的架构意味着，若一家新的初创公司想要分叉Metaplex的NFT标准，生态系统中许多关键参与者（如NFT市场、钱包、托管服务和节点提供商）都需整合新程序，这将带来巨大的协调成本。

例如，Magic Eden（一家Solana NFT市场）曾尝试推出其开放创作者协议（OCP），为强制性版税的NFT集合设定了新标准。虽然此尝试取得了有限的成功，但最终被终止。

综上所述，Metaplex在Solana NFT生态系统中占据了强大且主导的位置，并在应用及基础设施标准层面构建了多个程序。

压缩型NFT

在加密货币和NFT市场面临挑战的背景下，Metaplex凭借其先进的基础设施，显著提升了NFT的铸造量，从2022年大部分时间的每周50万件增加至现今的每周超过300万件。这一增长超过了五倍，得益于压缩型NFT标准的推出，它显著降低了铸造成本。目前，铸造10万件压缩型NFT的成本仅为100美元，平均每件铸造成本不到0.001美元。

来源： Dune Analytics

Metaplex的压缩型NFT方案（名为Bubblegum）利用Solana区块链的Merkle树技术（称为账户压缩）实现了技术突破。通过将NFT元数据（如图像URL、特征等）存储转移到链外，借助索引器和RPC节点提供商，实现了这一点。与传统在Solana账户中存储元数据的方式不同，压缩型NFT将元数据保存在账本之外。

这种做法使得压缩型NFT在保持Solana区块链的安全性和速度优势的同时，降低了存储成本。因为所有计算历史都记录在Solana的账本上，即使索引器或RPC提供商出现故障，也能通过重放历史交易来恢复完整的状态数据。值得一提的是，所有压缩型NFT均与常规NFT标准兼容，并能无损转换为常规Metaplex NFT。这在某种程度上类似于以太坊的rollups技术，它将计算和状态存储外包给第二层（L2）区块链（如Optimism、Arbitrum），而以太坊则负责存储Merkle根和确保数据可用性。这种设计使得即使在L2区块链受到攻击时，也能够无需信任地重建状态。

来源： Solana Labs

Metaplex在2022年11月推出了压缩型NFT。自那时起，已铸造了5700万+压缩型NFT。由于铸造成本低廉，众多应用程序纷纷探索创新的使用方式：

• DripHaus是一个连接创作者与粉丝的平台，通过空投作品（包括艺术、音乐、游戏、漫画）给粉丝。在Solana上，已经以2000美元的成本铸造了超过2000万个压缩型NFT，若在以太坊上进行相同操作，成本将超过3亿美元。
• Helium是一个由用户拥有的200万+物联网热点组成的去中心化网络。Helium从其自有区块链迁移到Solana，在迁移过程中，他们在Solana上发行了超过100万个压缩型NFT，以代表用户拥有的热点。
• Dialect是一个钱包到钱包的消息应用程序，其中表情符号和贴纸被代币化为压缩型NFT，使之成为可收藏和拥有的物品。用户可以铸造自定义的表情符号和贴纸，并与朋友分享。已有超过20,000名用户铸造和收集了这些贴纸。
• Tiplink是一个允许用户通过网络链接或URL发送和接收资金的加密支付应用。Tiplink允许新用户认领由人工智能生成的压缩型NFT，作为测试产品的增长策略。通过这种方式，Tiplink已吸引了超过100万名用户（独立铸币者）。

Source: Twitter, Solana Labs, Tiplink / Dialect websites (as of 10/13/23)

通过Dialect、Tiplink、DripHaus等案例的实践，表明了在以太坊或其他生态系统中难以实现的压缩型NFT的潜力。随着铸造NFT的成本降至低于$0.001，应用程序正在寻找将NFT整合到日常用例中的创新方式，这些用例包括支付、艺术品、聊天贴纸和物理基础设施网络。此外，Magic Eden和Tensor已经在其市场中推出了对压缩型NFT的支持，这表明Solana生态系统中压缩型NFT标准的采用正在增加。

货币化

在其发展历程的绝大多数时间里，Metaplex 一直免费提供其全部产品服务。该公司成功从包括 Multicoin Capital、Jump Crypto、Asymmetric 在内的多家领先投资基金那里筹集到了4700万美元的风险投资，并在一轮战略融资中出售了其10.2%的代币。这笔资金主要用于开发和维护 Metaplex 程序库中的一系列广泛应用程序。到了2023年5月下旬，Metaplex 宣布了一系列旨在提升协议可持续性的计划。具体变化包括：

• 计划将 Token Metadata 程序改为完全不可变的形式，即该程序将不再支持升级或修改。
• 保持 Token Metadata 程序的无需许可访问，确保所有用户均能平等地使用，且在使用前后都不会涉及使用 $MPLX 代币进行门控。
• 引入对使用 Token Metadata 程序的微小费用，主要是对每个非压缩 NFT 的创建收取 0.01 SOL（约合 0.20 美元）。

来源： Metaplex 文档，截至 2023 年 5 月 24 日的费用

这些收取的费用将用来支持 Metaplex 维护的其他程序（如 Candy Machine、Auction House 和 Bubblegum）的开发。值得一提的是，Solana Labs（Metaplex 的发起方）、Magic Eden 和 Tensor（这些是 Solana 上最大的 NFT 市场）等关键参与方对这些变更表示了强烈支持。

来源：推特

在 2022 年，Metaplex 促成了超过 2200 万个 NFT 的铸造。按当时的价格计算，如果 Metaplex 对每次铸造收取 0.01 SOL（0.20 美元），那么这将为其带来约 440 万美元的收入；若按每天的 SOL 价格收费，则收入将达到 1390 万美元。自成立以来，如果 Metaplex 一直按每天的 SOL 价格收费，其总收入将达到 2350 万美元。

自从引入了压缩型 NFT 以来，超过 99% 的 NFT 铸造活动现在都在 Bubblegum 平台上进行。值得一提的是，目前对压缩型 NFT 的铸造还没有实行货币化政策。货币化仅适用于使用 Token Metadata 程序的标准 NFT。我们认为，中期内 Metaplex 的重点应当是进一步推广 Bubblegum 的试验、使用和采纳，因为它在主流消费者加密应用领域拥有巨大的增长潜力。

从历史角度来看，NFT 一直是稀缺资源。在 NFT 铸造成本高达 20-30 美元的情况下，这是一个合理的结论，即它主要支持如 CryptoPunks 和 BAYC 这样的高价值、人为稀缺资产。然而，随着成本降低超过 1000 倍，我们相信 NFT 正在转变为支撑数字体验的核心基础设施——不论是在消费者支付、游戏、社交、身份认证、音乐、实体基础设施等领域。

展望未来，我们相信 NFT 将更多地涉及到丰富数字体验的方方面面。

Metaplex 已经确立了领先的 NFT 基础设施标准和应用程序，这些标准和应用对于触及超过 1 亿用户的消费者产品而言，是最为便利和可扩展的。在 2022 年，Metaplex 展示了其在特定用例中具备 400 至 1400 万美元的年收入潜力。我们相信，该协议有能力每年促成数十亿次的 NFT 铸造活动（基于目前的 1.5 至 2 亿次的年化计算），继续确立领先的基础设施标准和应用程序，并最终成长为一个规模庞大的收入和商业成功案例。

估值与情景分析

在探索Metaplex对于压缩型NFT实验及其商业化的早期阶段，预测其未来走向颇具挑战。我们试图具体分析不同的发展情景：

• 2022年情景分析强调，若Metaplex开始收取服务费，其收入潜力。鉴于Solana的铸造成本远低于以太坊，并且NFT的市场估值较高，我们认为Metaplex拥有定价权且不会因此丧失过多的铸造机会，预计当年能够实现1400万美元的收入。
• 当前情景聚焦于压缩型NFT的快速增长，基于2023年第三季度的年化增长率进行推算。值得注意的是，Metaplex的年铸造量超过1.8亿，是当今以太坊铸造量的9倍，是2022年以太坊铸造量的2.7倍。随着铸币成本（以SOL计算）降低了100倍，我们观察到铸币量相应地增加了30倍，尽管NFT的交易量和底价下降了95%以上。
• 在我们的收费情景中，假设Metaplex对其压缩型NFT产品施加与其传统铸造服务相同的83%费率。考虑到这仅将压缩型NFT的价格从0.002美元提升至0.004美元，我们认为这不会对铸造NFT的数量产生重大影响。在这种情况下，Metaplex有望在当前估值基础上创造出100万美元的收入。对比而言，OpenSea在2022年实现了76亿美元的收入，而现在的收入已降至3000万美元。
• 我们的基本情境假设中，Metaplex有能力从现在开始将其使用量增加10倍。假如Solana的价格从20美元涨至40美元，这将为Metaplex带来超过2000万美元的铸币收益，平均每个NFT的成本为0.02美元，总共有25亿个NFT被铸造。此外，Metaplex还将能够增加关于NFT管理与销售的增值服务。类似于Shopify允许在线商户创建及管理店铺的方式，Metaplex正试图构建一个关于NFT发行与管理的全面服务平台。我们认为，这可能会再增加500万美元的应用相关收入（按每月10-20美元计费，这需要2-4万名订阅用户）。依照20倍的市盈率计算，这将支撑起5亿美元的估值。

在我们的乐观情景中，假设Metaplex能够推动每年10亿次NFT的铸造。作为参考，以下是一些年度数据：

• 25亿篇博客文章
• 上传86亿个TikTok视频
• 700亿美元用于虚拟商品（假设每件10美元 = 70亿件商品）
• 2000亿条推特
• 1.8万亿张照片
• 8.4万亿条短信

即便随着SOL价格的上涨，每次铸造的成本也会增加，但我们相信，如果Solana生态系统变得更加有价值，铸造者会愿意支付一个与Solana铸币相匹配的溢价。按照20倍的市盈率计算，这将转化为30亿美元的市场估值。

免责声明：所有的预测和假设均基于假设情境。

风险及应对措施

NFT的应用虽然仍处于起步和探索阶段，但在2021至2022年间，大多数与NFT相关的活动都集中在投机行为上。目前，我们观察到NFT在消息传递（如贴纸）、支付（促进增长）、创作者内容（促进发现）以及实体基础设施（代币化的表示）等方面的应用探索，尽管这些探索仍处于初级阶段。如果应用程序无法在这些领域构建可持续的业务模式，它们可能难以持久或最终无法实现商业化。

来自Solana接口的风险表现在其架构上，Solana通过将逻辑和状态分开放置于程序和账户中，支持了特定程序（如Metaplex令牌元数据或Solana程序库（SPL））对SPL代币和NFT铸造标准的主导。Solana生态系统正不断发展其接口，旨在复制EVM（以太坊虚拟机）生态系统中的功能，允许开发者模仿ERC-20、721或1155标准来发行可替代和不可替代的代币。这项工作还在进行中，意味着开发者需要构建新的代码库来模仿或超越Metaplex目前为之提供的低成本功能。尽管这可能构成长期风险，但它也开辟了新的发展机会。

关于Solana生态系统的依赖性，目前大部分与区块链相关的活动，包括去中心化金融、稳定币、支付、NFT等，主要集中在以太坊或兼容EVM的生态系统中进行。尽管在FTX事件之后，Solana证明了其强大的社区支持，并凭借其并行交易处理能力、本地费用市场以及与计算能力和摩尔定律同步增长的可扩展性的独特架构脱颖而出。然而，随着以太坊生态系统的不断成熟和其可扩展性问题的逐步解决，即便NFT技术成功成为日常消费应用中广泛采用的技术，这种成功也可能不会发生在Solana上。

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