1. Pengenalan

Dalam artikel sebelumnya, kami mengeksplorasi karakteristik utama dari koin stabil utama seperti USDT, USDC, dan DAI, menganalisis proyek koin stabil yang gagal dan alasan di balik keruntuhan mereka, dan meninjau lanskap regulasi yang berkembang pesat untuk koin stabil di berbagai negara.

Per 11 September 2024, total kapitalisasi pasar stablecoin melampaui $170 miliar, mencapai titik tertinggi sejak November 2022. Seperti yang disebutkan sebelumnya, kerangka regulasi untuk stablecoin sedang berkembang di banyak negara, menyebabkan munculnya lebih banyak proyek stablecoin.

Dalam artikel ini, kami akan menyelami fitur dan kekhawatiran tentang stablecoin yang baru muncul, dengan menyoroti perbedaan mereka dari yang sudah ada. Kami juga akan membahas pertumbuhan potensial pasar stablecoin dibandingkan dengan pasar pertukaran valuta asing tradisional.

2. Pertumbuhan Cepat Proyek Stablecoin Baru

Jumlah proyek stablecoin di pasar kripto telah meningkat dengan tingkat yang mengesankan. Menurut data dari DeFiLlama, jumlah proyek stablecoin melonjak dari 27 pada April 2021 menjadi 182 pada Juli 2024, mewakili pertumbuhan 574% dalam hanya tiga tahun.

Seperti yang disebutkan dalam artikel sebelumnya, laporan Tether Q4 2023 mengungkapkan laba bersih sekitar $2.9 miliar dan pendapatan operasional bersih sekitar $1 miliar. Circle juga melaporkan pendapatan sekitar $779 juta untuk paruh pertama 2023. Tidakewidengan, pendapatan total Tether untuk 2023 mencapai $6.2 miliar, melebihi pendapatan tahunan BlackRock sebesar $5.5 miliar untuk periode yang sama.

Meskipun menghasilkan keuntungan signifikan dari aset jaminan mereka, penerbit stablecoin belum mendistribusikan pendapatan tersebut kepada pemegang stablecoin mereka. Menyadari hal ini, proyek stablecoin baru mulai muncul dengan strategi yang bertujuan untuk berbagi keuntungan dari aset yang dijamin dengan pemegang stablecoin mereka.

Selain itu, stablecoin yang dibangun di atas protokol keuangan terdesentralisasi (DeFi) mengadopsi berbagai strategi inovatif. Salah satu fitur utama dari stablecoin baru ini adalah penggunaan Liquid Staking Tokens (LSTs) sebagai jaminan untuk meningkatkan profitabilitas.

Di masa lalu, DAI dari MakerDAO dijamin dengan ETH, tetapi pengguna yang melakukan staking ETH sebagai jaminan tidak bisa menerima imbalan staking. Sebaliknya, proyek stablecoin baru-baru ini menggunakan LST sebagai jaminan, memungkinkan pengguna untuk mendapatkan imbalan staking sambil meningkatkan efisiensi modal. Pendekatan ini mendorong inovasi di pasar stablecoin, menawarkan lebih banyak nilai kepada pengguna.

2.1. Gambaran Detail Proyek Stablecoin Baru Kunci

2.1.1. USDY (Ondo Finance)

Ondo Finance, diluncurkan pada Agustus 2022, mengumpulkan $20 juta dalam putaran pendanaan Seri A yang dipimpin oleh Pantera Capital dan Founders Fund, dengan partisipasi yang signifikan dari Coinbase Ventures, Wintermute, dan Tiger Global. Salah satu produk unggulan Ondo Finance adalah USDY.

USDY adalah "catatan tokenized" yang didukung oleh obligasi Treasury AS jangka pendek dan deposito bank. Ondo Finance menawarkan dua jenis token: USDY dan rUSDY, keduanya dapat dengan mudah ditukar di platform mereka. rUSDY adalah token *rebase yang mempertahankan nilai $1 sambil mendistribusikan bunga. Sebaliknya, USDY mempertahankan pasokan token tetap, dengan nilainya meningkat seiring waktu, sementara rUSDY mempertahankan nilai $ 1 dengan menyesuaikan jumlah token yang dimiliki oleh pengguna.

🔎 Rebasing adalah mekanisme yang menyesuaikan total pasokan token untuk menjaga harga tetap stabil, biasanya $1, dengan mengubah jumlah token yang dimiliki oleh pengguna tanpa mengubah persentase kepemilikan mereka.

Fitur utama dari USDY adalah:

• Pemegang token USDY menerima bunga yang diperoleh dari aset jaminan, dengan tingkat bunga variabel sekitar 5,3%.
• Token dapat ditransfer on-chain 40-50 hari setelah pembelian.
• Laporan harian dan bulanan disediakan melalui Ankura Trust, memastikan transparansi penuh.
• Untuk mengurangi risiko regulasi AS, USDY hanya tersedia bagi investor non-AS.
• Entitas hukum terpisah, Ondo USDY LLC, memastikan kejauhan dari kebangkrutan.
  • Ketahanan kebangkrutan berarti bahwa aset dilindungi dari dimasukkan ke dalam kepailitan penerbit dalam hal kebangkrutan, melindungi nilai bagi pemegang token.
• USDY terdaftar di Jaringan Penegakan Kejahatan Keuangan Departemen Keuangan AS (FinCEN) sebagai manajer Mata Uang Virtual Konvertibel (CVC) dan penyedia layanan keuangan.

Laporan bulanan Ondo Finance pada bulan Agustus, sumber:Ondo Finance

• Nilai USDY: Sekitar $384.64 juta
• Nilai pasar aset jaminan: Sekitar $395.49 juta (rasio agunan 102.8%)
• Aset jaminan: obligasi Departemen Keuangan AS 100%, $12,406 dalam bentuk tunai
• Hasil yang diharapkan: 4.41%

TVL USDY, sumber:Ondo Keuangan

USDY beroperasi di tujuh jaringan blockchain: Ethereum, Arbitrum, Aptos, Sui, Cosmos (Noble), Solana, dan Mantle, dengan rencana terus-menerus untuk memperluas jangkauannya. Menurut RWA.xyz, per 18 September 2024, USDY memiliki kapitalisasi pasar sebesar $396,69 juta, menempatkannya sebagai stablecoin obligasi ter-tokenisasi terbesar ketiga, setelah BUIDL dari BlackRock dan FOBXX dari Franklin Templeton.

2.1.2. USDM (Protokol Gunung)

Pada Juni 2024, Mountain Protocol mengumpulkan $8 juta dalam putaran pendanaan Seri A yang dipimpin oleh Multicoin Capital, dengan partisipasi dari Coinbase Ventures, Castle Island Ventures, Bankless Ventures, dan Wormhole. Produk andalan protokol ini adalah USDM, token rebasing ERC-20 yang didukung oleh obligasi Departemen Keuangan AS jangka pendek.

Fitur utama dari USDM adalah:

• USDM mendistribusikan hasil kepada pemegang token dengan menyesuaikan pasokan token, mirip dengan token rebasing lainnya.
• Pengguna yang telah diverifikasi KYC dapat mengeluarkan dan menebus USDM tanpa izin.
• Bukti cadangan bulanan disediakan oleh Nephos Group, sebuah firma akuntansi yang berbasis di Inggris, memastikan transparansi dalam pengelolaan agunan.
• Seperti stablecoin lainnya, Protokol Gunung memastikan jarak kebangkrutan melalui entitas hukum terpisah.
• USDM ditujukan untuk investor non-U.S., mengurangi paparan risiko regulasi U.S.
• Mountain Protocol telah memperoleh Lisensi Bisnis Aset Digital (lisensi #202302512) dari Otoritas Moneter Bermuda (BMA).

Laporan bulanan Protokol Gunung pada bulan Agustus, sumber:Protokol Gunung

• Penerbitan dan cadangan
  • Pasokan beredar USDM: Sekitar $53.12 juta
  • Nilai aset cadangan USDM: $54,47 juta (rasio agunan 102,55%)
• aset jaminan
  • Obligasi Departemen Keuangan AS: Sekitar $26.95 juta (49.47%)
  • Dana Departemen Keuangan AS jangka pendek yang ditokenisasi: Sekitar $16,92 juta (31,06%)
  • Dana pasar uang yang ter-tokenisasi: Sekitar $10.28 juta (18.87%)
  • Stablecoin: Sekitar $230,000 (0.42%)
  • Uang Tunai: Sekitar $98,742 (0.18%)

USDM dari Mountain Protocol mengikuti strategi ekspansi yang stabil dan saat ini mendukung beberapa blockchain yang kompatibel dengan EVM, termasuk Ethereum, Arbitrum, Optimism, Polygon, dan Base. Salah satu perbedaan kunci antara USDM dan USDY dari Ondo adalah penggunaannya dana yang ter-tokenisasi seperti BUIDL dan USTB di cadangannya. Saat ini, USDC adalah satu-satunya mata uang yang dapat digunakan untuk menerbitkan USDM. Namun, ada rencana untuk memperkenalkan opsi transfer kawat bank di masa depan.

2.1.3. USDe (Ethena Labs)

Etena Labs berhasil menyelesaikan putaran pendanaan strategis sebesar $14 juta, yang dipimpin oleh Dragonfly Capital dan Maelstrom, dengan dukungan tambahan dari Binance Labs. Perusahaan ini lebih lanjut mempercepat masuk ke pasar melalui peluncuran launchpool di bursa Binance. Produk andalan Etena Labs, USDe, dirancang untuk menjadi solusi stablecoin berbasis kripto yang tidak bergantung pada sistem perbankan tradisional.

Pasokan USDe, sumber:Ethena

USDe, yang digambarkan sebagai “dolar sintetis asli kripto,” menggunakan stETH sebagai jaminan utamanya. Pada 19 September 2024, USDe memiliki kapitalisasi pasar sebesar $2.6 miliar, menjadikannya yang terbesar di antara proyek stablecoin baru.

Fitur utama dari USDe adalah:

• Dolar sintetis: USDe didukung oleh aset kripto, seperti LSTs, dan dipertahankan melalui posisi futures pendek, menciptakan sistem dolar sintetis.
• Strategi delta-netral: Strategi ini menggabungkan aset jaminan dengan posisi derivatif pendek berukuran setara, menstabilkan nilai portofolio.
  • Strategi delta-netral menggabungkan aset jaminannya, terutama stETH, dengan posisi derivatif pendek berukuran setara, mempertahankan nilai stabil dalam dolar AS. Ini memungkinkan USDe mempertahankan nilai peg $1 nya sambil tetap menggunakan aset kripto yang volatile seperti stETH sebagai jaminan.

Struktur USDe, sumber:Ethena Labs Gitbook

• Pendapatan: USDe menawarkan pengguna kemampuan untuk menghasilkan pendapatan dengan meletakkan USDe mereka untuk menerima sUSDe.
  • Protokol Etena menghasilkan pendapatan dari dua sumber utama:
  1. Hadiah staking dari aset yang distaking seperti stETH.
  2. Pendanaan dan keuntungan spread dasar dari posisi derivatif delta-hedging.
• Ketahanan sensor: Karena independennya dari sistem perbankan tradisional, USDe memiliki ketahanan sensor yang tinggi.

Namun, meskipun pendekatannya yang inovatif, USDe membawa risiko tertentu, yang diuraikan dalam dokumentasi resmi Etena Labs:

• Resiko pendanaan: Tingkat pendanaan negatif yang berkepanjangan bisa menyebabkan kerugian.
• Resiko likuidasi: Disparitas harga antara aset jaminan dan posisi derivatif dapat mengakibatkan likuidasi.
• Risiko Penyimpanan: USDe bergantung pada penyedia “Penyelesaian di Luar Bursa (OES)” seperti Copper, Ceffu, dan Fireblocks, untuk penyimpanan aset jaminan, menciptakan ketergantungan operasional.
• Risiko kegagalan pertukaran: Ada risiko yang terkait dengan kegagalan pertukaran terpusat yang terlibat dalam perdagangan derivatif.
• Resiko agunan: Keandalan dan integritas ETH LSTs sangat penting untuk menjaga stabilitas sistem.

USDe mewakili pendekatan inovatif di pasar stablecoin dengan memanfaatkan aset kripto seperti LST sebagai jaminan dan menerapkan strategi delta-neutral untuk memastikan stabilitas harga. Metode ini membedakan USDe dari stablecoin yang didukung fiat tradisional, menawarkan alternatif yang terdesentralisasi dan efisien. Namun, hal ini juga memperkenalkan risiko-risiko unik, seimbang dengan inovasi dengan risiko dalam ekosistem cryptocurrency yang terus berkembang. Pendekatan USDe adalah eksperimen signifikan di pasar stablecoin, yang berpotensi membentuk masa depan pasar stablecoin.

2.1.4. LISUSD (Lista DAO)

Baru-baru ini, Lista DAO menyelesaikan putaran pendanaan yang sukses dengan jumlah dana yang tidak diungkapkan sebesar $10 juta, dipimpin oleh Binance Labs. Proyek ini beroperasi sebagai protokol likuiditas sumber terbuka yang menghasilkan hasil dari aset kripto dan menawarkan pinjaman stablecoin terdesentralisasi melalui produk andalannya, LISUSD.

Fitur kunci dari LISUSD adalah:

1. De-Stablecoin: LISUSD digambarkan sebagai "stablecoin terdesentralisasi" atau "De-Stablecoin," yang memungkinkan fluktuasi harga yang ringan daripada bertujuan untuk stabilitas harga yang ketat.
2. Aset Agunan: LISUSD menerima berbagai aset kripto sebagai agunan, termasuk BNB, ETH, BTCB, slisBNB, dan WBETH. Fitur utamanya adalah penggunaan LST dan Liquid Restaking Tokens (LRT) sebagai agunan, yang meningkatkan yield dan efisiensi modal.
3. Desentralisasi: LISUSD bertujuan untuk menjadi stablecoin yang sepenuhnya terdesentralisasi, berbeda dengan aset seperti DAI yang bergantung pada aset-aset terpusat seperti USDC.
4. Flexible Pegging: LISUSD memungkinkan fluktuasi harga yang sedikit dipengaruhi pasar daripada mempertahankan peg US$1 yang ketat.

Faktor risiko dari LISUSD adalah:

1. Volatilitas agunan: Penggunaan berbagai aset kripto yang volatile, termasuk LST dan LRT, sebagai agunan memperkenalkan risiko bahwa perubahan dalam nilai aset tersebut dapat memengaruhi stabilitas LISUSD.
2. Resiko kontrak pintar: Kompleksitas protokol dapat mengekspos pengguna terhadap risiko yang berasal dari kerentanan dalam kontrak pintarnya.

LISUSD menawarkan pendekatan berbeda terhadap stablecoin dengan model "De-Stablecoin"-nya, berfokus pada desentralisasi, efisiensi modal, dan stabilitas harga yang fleksibel. Dengan menggunakan token LST dan LRT sebagai jaminan, ini menawarkan peluang untuk hasil yang lebih tinggi dan skalabilitas. Namun, hal ini juga membawa risiko terkait volatilitas aset dan kehandalan kontrak pintar.

Saat pasar stablecoin terus berkembang, inovasi seperti LISUSD memberikan lebih banyak pilihan dan potensi hasil bagi pengguna. Namun, inovasi tersebut juga memperkenalkan risiko baru, terutama terkait ketidakpastian regulasi dan stabilitas jaminan berbasis kripto. Tanggapan dari regulator dan adopsi pasar terhadap inovasi-inovasi ini akan sangat menentukan kesuksesan proyek-proyek seperti LISUSD dari Lista DAO.

3. Concerns Mengenai Proyek Stablecoin Baru

3.1. Ambiguitas dalam Definisi dan Ketidakpastian Regulasi

Kenaikan aset digital baru seperti USDY, USDM, USDe, dan LISUSD memperkenalkan tantangan karena karakteristik yang berbeda dari stablecoin tradisional, yang berpotensi menyebabkan kebingungan di kalangan investor.

• USDY dan USDM: Token-token ini memberikan hasil dari obligasi Departemen Keuangan AS, meningkatkan kemungkinan diklasifikasikan sebagai sekuritas berdasarkan hukum yang ada, bukan stablecoin.
  • Tidak terlalu mencolok, keduanya menghindari secara eksplisit menyebut diri mereka sebagai "stablecoin".
  • Ondo Finance mendefinisikan USDY sebagai “catatan ter-tokenisasi yang dijamin oleh obligasi Departemen Keuangan AS jangka pendek dan deposito on demand.”
  • Mountain Protocol menggambarkan USDM sebagai "token rebase ERC20."
• USDe dan LISUSD: Dibangun di atas infrastruktur LST, token-token ini mungkin dapat diklasifikasikan sebagai stablecoin algoritmik.
  • Etena Labs merujuk pada USDe sebagai “dolar sintetis yang didukung oleh kripto” yang didukung oleh aset nyata dan penyimpanan on-chain.
  • Lista DAO mendefinisikan LISUSD sebagai “stablecoin terdesentralisasi (De-Stablecoin) yang terikat lunak pada dolar AS, didukung oleh agunan.”

Ketidakjelasan definisi yang ada ini menimbulkan risiko regulasi. Bagaimana aset-aset ini diklasifikasikan akan secara signifikan mempengaruhi operasi dan pertumbuhan masa depan mereka. Jika regulator mendefinisikan mereka sebagai sekuritas atau stablecoin algoritmik, proyek-proyek ini mungkin menghadapi pembatasan operasional atau hambatan kepatuhan yang dapat membatasi ekspansi mereka.

3.2. Utilitas Terbatas dan Persaingan yang Semakin Meningkat

Proyek stablecoin baru juga menghadapi tantangan keterbatasan utilitas dan persaingan yang semakin ketat. Jika proyek-proyek ini gagal mendapatkan pengakuan sebagai stablecoin tradisional dalam kerangka regulasi, mereka mungkin kesulitan untuk menjalankan fungsi-fungsi kunci seperti pengiriman internasional, pembayaran, dan dukungan pertukaran. Keterbatasan ini dapat membatasi utilitas mereka terutama untuk ekosistem DeFi, membatasi adopsi lebih luas dan potensi pertumbuhan jangka panjang.

Selain itu, munculnya terus-menerus proyek-proyek dengan strategi serupa semakin memperketat persaingan di pasar stablecoin. Sebagai contoh, deUSD dari Elixir, yang menggunakan strategi delta-neutral seperti USDe dari Etena Labs, hanyalah salah satu dari banyak peserta baru. Persaingan yang meningkat ini dapat menempatkan tekanan signifikan pada profitabilitas dan pertumbuhan proyek-proyek individu, lebih menekankan perlunya setiap proyek mengembangkan proposisi nilai unik dan model bisnis yang berkelanjutan.

3.3. Kontroversi atas Penilaian Token Governance yang Terlalu Tinggi

Terdapat kontroversi yang sedang berlangsung mengenai penilaian berlebihan atas token governance yang diterbitkan oleh proyek stablecoin baru, yang menyoroti ketidaksesuaian antara harapan pasar dan skala bisnis yang sebenarnya.

Menurut Coindesk pada 30 Juli 2024, sementara USDC memiliki kapitalisasi pasar sebesar $33,5 miliar, penerbitnya, Circle, hanya dinilai sebesar $5 miliar. Hal ini menempatkan nilai Circle sekitar 15% dari kapitalisasi pasar USDC, yang dianggap sebagai rasio standar bagi penerbit stablecoin utama.

Namun, proyek-proyek baru menunjukkan tren yang cukup berbeda:

• USDY dan ONDO: Kapitalisasi pasar USDY sekitar $340 juta, sementara nilai dilusi penuh (FDV) ONDO sekitar $6.9 miliar—20 kali lipat kapitalisasi pasar USDY.
• USDe dan ENA: Kapitalisasi pasar USDe sekitar $2.5 miliar, sedangkan FDV ENA sekitar $3.9 miliar—1,56 kali lipat kapitalisasi pasar USDe.

Tren ini mencerminkan harapan pasar yang meningkat terhadap proyek stablecoin dan Real World Assets (RWA) baru. Investor menempatkan nilai tinggi pada potensi inovatif mereka, namun hal ini juga membawa risiko signifikan. Valuasi saat ini dari ONDO dan ENA mungkin dianggap terlalu tinggi relative terhadap skala bisnis dan potensi aktual mereka, menunjukkan kemungkinan koreksi pasar di masa depan.

3.4. Risiko yang Terkait dengan Penerbitan Token Governance

Sebagian besar proyek stablecoin baru, kecuali Mountain Protocol, menerbitkan token governance. Hal ini merupakan perbedaan signifikan dari stablecoin tradisional seperti USDT dan USDC.

Sementara token governance dapat secara efektif mendorong pertumbuhan tahap awal dan memupuk keterlibatan komunitas, mereka juga memperkenalkan kompleksitas regulasi dan operasional.

3.5. Risiko Struktural

Pendekatan inovatif yang diadopsi oleh proyek koin stabil baru menawarkan peluang, tetapi juga memiliki risiko struktural yang melekat yang dapat memengaruhi stabilitas dan keberlanjutan jangka panjang proyek-proyek tersebut.

3.5.1. USDY dan USDM: Risiko Manajemen Aset Jaminan

USDY dan USDM keduanya menggunakan obligasi Departemen Keuangan AS dan deposito bank sebagai agunan. Meskipun struktur ini memberikan lapisan stabilitas, ini mengekspos proyek-proyek tersebut terhadap risiko-risiko serupa yang dihadapi oleh USDC selama kegagalan Silvergate Bank dan Silicon Valley Bank.

• Resiko kegagalan bank: Jika lembaga keuangan yang menyimpan deposito bank yang digunakan sebagai jaminan mengalami kegagalan, stabilitas nilai stablecoin bisa terganggu secara serius.
• Risiko fluktuasi nilai kas negara: Perubahan tingkat bunga dapat secara langsung memengaruhi nilai obligasi kas negara yang digunakan sebagai jaminan. Kenaikan tingkat bunga, misalnya, dapat mengurangi nilai obligasi, menimbulkan risiko penurunan jaminan.
• Risiko likuiditas: Pada saat permintaan penarikan skala besar, likuidasi obligasi Pemerintah jangka pendek dengan cepat bisa mengakibatkan kerugian, terutama selama periode tekanan pasar.

3.5.2. USDe dan LISUSD: Risiko Gadai Kripto

USDe dan LISUSD menggunakan struktur jaminan berbasis aset kripto, yang mengekspos mereka pada risiko-risiko unik.

• Risiko peretasan: Proyek-proyek ini rentan terhadap serangan peretasan yang mengeksploitasi kelemahan dalam kontrak pintar, yang berpotensi menyebabkan kerugian besar pada agunan. Contoh yang mencolok adalah Prisma Finance, yang mengalami serangan peretasan pada 28 Maret 2024, mengakibatkan kerugian sekitar $11,6 juta dalam stablecoin berbasis LST.
• Risiko struktural:
  • Strategi delta-netral USDe: USDe menggunakan strategi delta-netral, yang dapat menjadi rentan selama periode volatilitas pasar ekstrim atau kekurangan likuiditas. Jika kondisi pasar berubah dengan cepat, mempertahankan posisi lindung nilai dapat menjadi menantang, mengancam stabilitas nilai token. Risiko ini terutama nyata dalam pasar cryptocurrency yang secara inheren volatil.
  • Sistem multi-agunan LISUSD: Pendekatan LISUSD melibatkan penggunaan berbagai aset kriptokurensi sebagai agunan, yang menawarkan diversifikasi risiko potensial. Namun, pada saat yang sama, risiko individual dari setiap aset dapat terakumulasi, meningkatkan kompleksitas dan kerentanan sistem secara keseluruhan. Ketika volatilitas harga berbagai aset kripto bergerak secara bersamaan, dapat sulit untuk menjaga stabilitas sistem secara keseluruhan.
• Risiko depegging: Nilai token dapat menyimpang dari target $1-nya selama volatilitas pasar ekstrim, permintaan penebusan besar-besaran, atau kegagalan algoritma. Depegging merusak kepercayaan pengguna dan dapat menggoyahkan seluruh sistem, berpotensi mengancam kelangsungan proyek. Stablecoin berbasis algoritma secara khusus rentan terhadap risiko ini, seperti yang ditunjukkan oleh keruntuhan ekosistem Terra/Luna.
• Risiko ketergantungan Oracle: Sistem Oracle, yang menyediakan data harga eksternal, sangat penting untuk menjaga stabilitas dalam proyek-proyek ini. Kesalahan atau manipulasi data oracle dapat membahayakan seluruh sistem. Karena oracle penting untuk menghitung rasio agunan dan memicu likuidasi, ketidakakuratan atau pemalsuan dapat menyebabkan gangguan yang signifikan di seluruh platform.

Meskipun ada risiko-risiko ini, proyek stablecoin baru terus menarik perhatian dengan pendekatan inovatif mereka. Mereka memiliki potensi untuk menjadi jembatan antara keuangan tradisional dan ekosistem DeFi. Namun, ketidakpastian regulasi, utilitas terbatas, dan kompleksitas model tata kelola akan menjadi faktor kunci dalam menentukan kesuksesan jangka panjang mereka.

4. Tahap Berikutnya dari Pasar Stablecoin: Inovasi Digital di Pasar Forex

4.1. Keadaan Saat Ini dari Pasar Stablecoin

Bagikan stablecoin USD dan EUR diperdagangkan, sumber:Kaiko

Saat ini, pasar stablecoin didominasi secara besar-besaran oleh token yang didukung oleh USD. Menurut Kaiko, sekitar 90% dari semua transaksi cryptocurrency dilakukan menggunakan stablecoin yang didukung oleh USD. Pada tahun 2024, volume perdagangan mingguan rata-rata dari stablecoin ini mencapai $270 miliar—70 kali lipat dari volume stablecoin berbasis Euro.

Sementara koin stabil yang terikat pada mata uang fiat lain memegang pangsa pasar yang lebih kecil, mereka menunjukkan pertumbuhan yang stabil.

• Stablecoin berbasis Euro kini menyumbang 1.1% dari total transaksi, peningkatan signifikan dari tahun 2020.
• Stablecoin yang terikat pada Pound Inggris, Yen Jepang, dan Dolar Singapura juga muncul, meskipun pangsa pasarnya tetap minimal.

4.2. Potensi Perluasan Pasar Stablecoin

Saat kerangka regulasi menguat, pertumbuhan stablecoin yang didukung oleh sejumlah lebih luas mata uang fiat diharapkan. Beberapa faktor berkontribusi pada ekspansi potensial ini:

• Struktur Pasar Forex:
  • Menurut laporan 2022 dari Bank for International Settlements (BIS), berbagai mata uang mendominasi pasar forex global, dengan USD menyumbang 88,5% dari perdagangan, diikuti oleh EUR (30,5%), JPY (16,7%), dan GBP (12,9%).
  • Ini menunjukkan permintaan potensial yang kuat untuk stablecoin yang didukung oleh beberapa mata uang fiat.
• Ketegasan regulasi:
  • Kerangka regulasi untuk stablecoin di negara-negara utama mulai terbentuk termasuk regulasi Pasar Crypto-Assets (MiCA) UE dan amendemen Undang-Undang Layanan Keuangan dan Pasar Inggris.
  • Pembangunan-pembangunan ini dapat mengurangi ketidakpastian regulasi dan mendorong partisipasi institusi di pasar koin stabil.
• Inisiatif stablecoin oleh lembaga keuangan utama:
  • Tiga bank terbesar Jepang—Mitsubishi UFJ (MUFJ), Sumitomo Mitsui (SMBC), dan Mizuho—berencana untuk mencoba platform transfer stablecoin internasional yang disebut “Project Pax.”
  • Proyek ini dijadwalkan akan diluncurkan secara komersial pada tahun 2025 dan akan menggunakan stablecoin yang diterbitkan melalui platform Progmat MUFJ.
  • Partisipasi lembaga keuangan utama menandakan potensi stablecoin memasuki keuangan mainstream dan mendorong pertumbuhan pasar.
• Keuntungan digitalisasi:
  • Stablecoin menawarkan manfaat seperti perdagangan 24/7, penyelesaian cepat, dan biaya transaksi yang lebih rendah.
  • Fitur-fitur ini sangat berguna terutama di bidang remitansi internasional dan pembiayaan perdagangan.
• Adopsi yang semakin meningkat di pasar-pasar yang sedang berkembang:
  • Survei terbaru menunjukkan bahwa 69% pengguna cryptocurrency di pasar-pasar negara berkembang, termasuk Brasil, Nigeria, Turki, dan Indonesia, telah menukarkan mata uang fiat dengan stablecoin. Selain itu, 39% telah menggunakan stablecoin untuk membeli barang atau jasa.
  • Faktor-faktor seperti ketidakstabilan ekonomi, inklusi keuangan yang lebih besar, dan efisiensi transfer lintas batas mendorong adopsi yang berkembang ini.
  • Penggunaan stablecoin yang semakin meningkat di pasar-pasar negara berkembang semakin meningkatkan potensi untuk ekspansi pasar stablecoin global.

Sejumlah faktor sedang berkonvergensi untuk mendorong potensi ekspansi pasar stablecoin. Tingkat adopsi yang tinggi di pasar-pasar yang sedang berkembang, dikombinasikan dengan partisipasi aktif dari lembaga keuangan utama, menunjukkan bahwa stablecoin mungkin berkembang di luar peran saat ini dalam ekosistem cryptocurrency untuk menjadi bagian integral dari sistem keuangan global.

4.3. Stabilitas Pasar dan Peluang Arbitrase dengan Regulasi Stablecoin yang Ditingkatkan

Klarifikasi dan penguatan kerangka regulasi stablecoin diharapkan akan secara signifikan meningkatkan stabilitas dan keandalan pasar. Hal ini kemungkinan besar akan mengarah pada peningkatan peluang arbitrase antara mata uang fiat dan stablecoin, sambil juga memfasilitasi masuknya investasi institusional dalam skala besar.

4.3.1. Dampak Utama Peningkatan Regulasi

• Peningkatan transparansi: Persyaratan pengungkapan cadangan yang ditingkatkan akan meningkatkan kepercayaan pada nilai sebenarnya yang mendukung stablecoin.
• Risiko operasional yang berkurang: Implementasi persyaratan modal yang ketat dan kebijakan manajemen risiko akan membantu mengurangi risiko sistemik di pasar.

4.3.2. Perluasan peluang arbitrase

Saat regulasi meningkatkan stabilitas harga, berbagai peluang arbitrase diharapkan akan muncul:

• Memanfaatkan perbedaan harga: Arbitrageur dapat memperoleh keuntungan dari perbedaan harga kecil antara mata uang fiat dan stablecoin.
• Arbitrase pertukaran: Pedagang dapat memanfaatkan variasi harga dari stablecoin yang sama di berbagai pertukaran.
• Arbitrase geografis: Peluang arbitrase dapat muncul dari perbedaan harga yang dipicu oleh lingkungan regulasi regional atau kondisi pasar.
• Arbitrase lintas rantai: Ketidaksesuaian harga antara stablecoin yang sama pada jaringan blockchain yang berbeda bisa memberikan peluang arbitrase.
• Arbitrase antara koin stabil: Trader dapat mengambil manfaat dari perbedaan harga antara koin stabil yang berbeda.
• Arbitrase suku bunga: Perbedaan suku bunga antara keuangan tradisional dan pasar stablecoin menawarkan peluang arbitrase lebih lanjut.

Kegiatan arbitrase ini diharapkan dapat meningkatkan efisiensi pasar dan meningkatkan mekanisme penemuan harga.

4.3.3. Pengembangan Pasar Derivatif

Saat pasar stablecoin matang, berbagai derivatif yang umumnya ditemui dalam keuangan tradisional diharapkan akan diperkenalkan, menawarkan para investor lebih banyak pilihan yang beragam dan alat manajemen risiko.

• Perdagangan Berjangka: Kontrak untuk melakukan perdagangan stablecoin pada harga yang telah ditetapkan pada tanggal di masa depan, berguna untuk lindung nilai terhadap fluktuasi nilai atau berspekulasi tentang pergerakan harga di masa depan. Sebagai contoh, sebuah kontrak bisa melibatkan perdagangan 1 USDC dengan 1.01 USDT tiga bulan dari sekarang.
• Perdagangan Swap: Perjanjian di mana dua pihak bertukar berbagai jenis aliran kas selama periode tertentu. Swap suku bunga atau swap mata uang dapat mengelola risiko suku bunga di platform DeFi atau paparan mata uang bagi perusahaan multinasional. Misalnya, pertukaran suku bunga tetap pada USDC untuk suku bunga mengambang pada DAI bisa menjadi strategi yang layak.
• Perdagangan Opsi: Kontrak yang memberikan hak (tapi tidak kewajiban) untuk membeli atau menjual stablecoin pada harga yang telah ditetapkan di masa depan. Opsi beli dan opsi jual dapat digunakan untuk perdagangan volatilitas atau strategi lindung nilai kompleks. Misalnya, membeli opsi beli untuk membeli 1 USDC pada harga 1,02 USDT tiga bulan ke depan bisa menjadi langkah strategis.
• Kontrak Forward: Kontrak yang disesuaikan untuk pertukaran stablecoin dengan harga tetap pada tanggal di masa depan. Ini berguna untuk mengelola risiko nilai tukar dalam penyelesaian perdagangan internasional atau investasi lintas batas. Misalnya, masuk ke dalam kontrak forward untuk pertukaran 1 juta USDC dengan 950.000 EURC enam bulan kemudian adalah salah satu aplikasi yang mungkin.

Pengenalan derivatif ini akan menambah kompleksitas dan efisiensi pasar stablecoin. Investor akan mendapatkan akses ke berbagai strategi yang lebih luas, dan bisnis akan lebih siap untuk mengelola risiko.

5. Kesimpulan

Pasar koin stabil sedang berkembang dengan pesat, semakin menjadi jembatan antara keuangan tradisional dan keuangan digital. Munculnya proyek-proyek baru, pembentukan kerangka regulasi di berbagai negara, dan keterlibatan proaktif peserta pasar semuanya menegaskan sifat dinamis dari ekosistem koin stabil.

Proyek stablecoin inovatif seperti USDY, USDM, USDe, dan LISUSD menawarkan peluang baru tetapi juga membawa risiko unik. Keberhasilan mereka akan sangat bergantung pada manajemen risiko yang efektif dan kemampuan mereka untuk beradaptasi dengan perubahan regulasi.

Wilayah-wilayah utama seperti Hong Kong, UE, dan Uni Emirat Arab sedang aktif memperkenalkan regulasi yang diharapkan akan memformalkan dan menstabilkan pasar stablecoin. Kepastian regulasi ini kemungkinan akan mendorong investasi institusional dan meningkatkan kredibilitas pasar.

Stablecoin siap untuk melampaui peran tradisional mereka sebagai simpanan nilai, yang berpotensi mendorong transformasi digital pasar valuta asing. Pengenalan derivatif yang beragam diharapkan dapat membuat pasar lebih canggih dan efisien. Namun, beberapa tantangan harus diatasi, termasuk kepatuhan regulasi, stabilitas teknologi, dan pembentukan kepercayaan pengguna. Selain itu, faktor eksternal seperti pengenalan mata uang digital bank sentral (CBDC) akan memainkan peran penting dalam membentuk masa depan stablecoin.

Secara keseluruhan, stablecoin memiliki potensi untuk menjadi infrastruktur kunci dari ekonomi digital. Memantau perkembangan di bidang ini dan menganalisis implikasinya dari berbagai sudut pandang akan menjadi hal yang penting. Memahami bagaimana stablecoin akan berkembang dan membentuk ulang sistem keuangan global akan kritis untuk meramalkan masa depan industri keuangan.

Penafian：

1. Artikel ini dicetak ulang dari [Penelitian DeSpread]. Semua hak cipta milik penulis asli [Tidak pernah]. Jika ada keberatan terhadap cetak ulang ini, silakan hubungi Gate Belajartim, dan mereka akan menanganinya segera.
2. Penolakan Tanggung Jawab: Pandangan dan opini yang terungkap dalam artikel ini semata-mata milik penulis dan tidak merupakan nasihat investasi apa pun.
3. Terjemahan artikel ke dalam bahasa lain dilakukan oleh tim Gate Learn. Kecuali disebutkan, menyalin, mendistribusikan, atau plagiat artikel yang diterjemahkan dilarang.